公司披露2020 年报，报告期实现总营收51.0 亿元，同比+9.45%，归母净利11.9亿元，同比+21.29%，扣非后归母净利11.5 亿元，同比+22.72%。其中，四季度营收18.8 亿元，同比+22.03%，归母净利4.6 亿元，同比+57.60%，扣非后归母净利4.4 亿元，同比+56.66%。2020 年拟定现金分红比例为66.75%。

    　　分产品看，公司主打产品PPR 管材管件收入占比47.37%，PE 占比31.81%，PVC占比14.41%，与去年同期相比PPR 占比下降4.95 个百分点，PE 占比提高3.8 个百分点，PVC 占比变动不大。主因PPR 收入下降0.9%，而PE 高增长24.29%，PVC+9.84%与整体增速接近。防水、净水等其他产品占比微幅提升至4.44%，收入同比增长16.01%。

    　　分地区看，华东收入贡献仍最大，占比46.87%，提高2.23 个百分点，收入同比+14.9%，增速在所有区域中最快。其次为华北地区，占比25.72%，提高0.74 个百分点，收入+12.7%。

    　　毛利率方面，PPR、PE、PVC 业务毛利率分别为56.30%、35.81%、23.08%，执行新会计准则，销售运费调整至营业成本，毛利率下降。公司制造业收入50.05 亿元，毛利率44.14%，同比-2.72 个百分点，如果剔除1.27 亿销售运费的影响，还原毛利率为46.7%，同比基本持平。

    　　现金流持续充沛，收现比1.12（18-19 年1.14、1.14），净现比1.13（18-19 年分别为1.0、0.9）。期末货币资金20.24 亿，期初15.9 亿。

    　　其他关注点：投资净收益0.72 亿元，2019 年仅为0.09 亿，主要受益东鹏投资盈利。2020Q4 所得税率10.7%低于前三季度，同时明显低于往年水平，Q4 净利率为24.37%，同比+5.51 个百分点。

    　　投资建议：未来空间聚焦市占率提升、区域下沉/开拓、同心圆业务加速推进、工程持续增长，配套激励提振信心、体现决心。根据年报及2021 年经营目标，我们调整盈利预测，预计2021-23 年归母净利分别为14.4、16.6、19.0 亿元，4月16 日股价对应动态PE 分别为25.9x、22.5x、19.6x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：精装渗透加快；建筑工程增长空间不及预期；原材料价格波动的风险。