公司发布2020 年年报，实现营收和归母净利分别为51.05 亿和11.93 亿，分别同比增长9.45%和21.29%，实现每股收益0.76 元。

    　　零售疫后持续复苏和积极拥抱工程业务显效推动业绩重回较快增长。公司营收有65%左右的收入来自于零售端，且主要面向二手房交易占比居多的一二线城市中的中高端管材市场，2020 年疫后3 月起一线城市地产销售领先全国迅速复苏，二手房交易量大增，为公司零售端需求复苏打下基础，后续随着小区现场装修的陆续放开，零售端需求释放，业绩也在2020Q3 迎来拐点。

    　　积极拥抱工程业务持续显效，2020 年营收增速继续快于零售。2020 年公司管材销售量整体增速17.95%，远超整体营收增速，背后是公司积极拥抱市政工程和地产精装业务，市场开拓显效，主供市政工程的PE 和主供地产精装市场的PVC 在疫后快速恢复，营收分别同比增24.29%和9.84%，增速已连续两年快于主供零售的PPR 业务，在销售中的占比也继续增多。

    　　零售在疫后的复苏稳住PPR 这一核心利基业务，而积极拥抱工程业务市场带来销量高增，原材料成本的下降对推升盈利水平亦有贡献，几重因素之下，公司归母净利重回较快增长，且2020 年加权ROE 水平升至29.95%，创历史新高。

    　　零售与工程共振，将开启新一轮稳健高质量成长。面对精装渗透率提升这一长期大趋势，公司在2019 年开启战略调整，注重零售与工程的协调发展，主供工程市场的PE 和PVC 近年来增速较快，且在市场开拓的同时注重用高品质的服务来获取中高端客户订单，因而保持着领先行业的盈利水平和现金流质量，经过两年战略调整，2020 年PPR 营收占比为47.37%，而PE 加PVC的营收占比已达到46.22%，与此同时公司整体收现比和经营性现金流水平依然保持在历史高位。总的来看我们认为公司零售加工程双轮驱动的战略调整成果已现，双轮驱动格局显现。

    　　展望未来，地产销售超预期和基建项目需求旺盛将分别支撑公司零售端和工程端需求，零售方面，公司作为消费建材品的优秀代表，依靠原创性的星管家服务、优质产品以及扁平化的渠道销售网络建立起稳固的护城河，面对上下游议价能力较强，2021 年面对原材料价格上升能够将成本端的压力往终端进行有效传导，工程方面，公司工程业务在加大开拓的同时依然注重用高质产品加标准化服务的模式来获取中高端客户的高粘性，因而市场开拓的同时能够保持高盈利水平和盈利质量，总的来看，我们看好双轮驱动格局下零售加工程共振推动公司开启新一轮稳健高质量成长。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2021 到2023 年的营业收入为60.53 亿元、70.56 亿元和77.70 亿元，归属于母公司的净利润为13.83 亿元、16.16 亿元和17.63 亿元，对应的EPS 分别为0.87、1.01 和1.11 元，对应的动态PE分别为27 倍、23 倍和21 倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：地产和基建增速不及预期。防水净水新业务推广进度不及预期。