事件：4 月28 日伟星新材发布2021 年一季报。实现营收8.96 亿元，同比+59.0%；归母净利1.13 亿元，同比+31.0%；扣非归母净利1.08 亿元，同比+35.5%；经营活动现金净流量1.49 亿元，实现现金流转正。

    　　收入端：竣工持续修复叠加精装修边际放缓带来销量增长，3 月以来因原材料价格上涨陆续提价，营收同比快速增长。公司21Q1 实现营收8.96 亿元， 同比+59.0%， 若与19Q1 相比增速为15%。分季度来看，20Q3/20Q4/21Q1 营收增速分别为40%/22%/59%，近三季度实现营收持续增长。21Q1 同比增速较高，一方面是20Q1 疫情带来低基数效应，以及今年春节就地过年进一步巩固零售市场延续20 年下半年以来较快增长态势，同时竣工持续修复叠加精装修边际放缓带来的趋势性增长。另一方面，受原材料成本上行影响，3 月以来公司陆续启动涨价机制，但由于市场需要缓冲期，价格调整完毕需要到5 月份，预计涨价的影响主要体现在今年二季度。再一方面，公司多重双轮驱动战略布局得当，执行和管理能力强，星管家服务积攒口碑的同时，助力同心圆防水、净水领域等第二主业的快速推进，预计也对营收有正向贡献。

    　　利润端：原材料成本上行，价格完全覆盖传导需时间缓冲，Q1 毛利率、净利率同环比略有下滑，但销售费用率管控效果明显。公司21Q1 归母净利1.13 亿元，同比+31.0%，若与19Q1 相比增速为-13%。毛利率38.9%，同比-2.1pct；毛利率略有下滑，或因产品提价幅度低于原料采购价增速。

    　　净利率12.7%，同比-2.71pct。净利率下滑除毛利率下降因素影响外，东鹏合立投资收益减少 1699 万元、管理和财务费用率提升亦有相关性。其中，管理费用率8.6%，同比+0.5pct，主因本期摊销限制性股票激励费用2198 万元，持股计划或将助力公司业绩目标达成。财务费用率-1.76%，同比+1.4pct。此外，公司21Q1 销售费用率12.7%，同比-3.5pct，降本增效卓有成效；研发费用率3.2%，同比-0.7pct。

    　　现金流充沛，体现业绩持续高质量发展。21Q1 经营活动产生的现金流量1.49 亿元，同比转正（同比+223%），主要由于各项业务市场推进顺利，实现营收较大幅度增长，应收账款控制较好所致。

    　　伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，未来看点在于多重双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及年内上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。公司将加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升；工程业务中，聚焦优势客户占比提升。

    　　第三期股权激励计划数量大、范围向骨干倾斜，彰显管理层信心。

    　　1）零售业务，市场的容量依然较大，虽然新房的零售市场增速在下降，但存量市场基数较大，且规模每年都在增加，次新房、二手房的交易及旧房装修将会产生很大的装修需求。得益于公司多年来在品牌、渠道、服务等三方面的积累，以及坚持加快市场布局和渠道下沉，我们认为公司2C领域的市占率将进一步提升。

    　　2）工程业务，公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会，与大地产商不断加强合作；在市政工程业务持续结构性调整优化，更加注重订单质量和现金流的稳健，实现稳中求进。

    　　3）公司积极拓展同心圆产业链，防水、净水业务稳步拓展，同心圆产品链将得到大力发展。

    　　我们预计公司2021-2022 年实现归母净利13.9 和15.8 亿元，当前股价对应PE 分别为29 和25 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；精装修占比提高大幅影响零售端管材需求；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。