事件：公司发布2021 年第一季度报告，报告期内实现营业收入8.96亿元，同比增长58.99%；实现归母净利润1.13 亿元，同比增长30.98%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长35.54%。

    　　Q1 营收增长明显，投资收益和激励费用影响净利润2021Q1 营业收入同比增长58.99%，较2019Q1 增长14.66%，营收增速回归正常水平，我们判断C 端高景气的贡献较大。2021Q1 公司归母净利润增速低于营收增速，我们认为主要有两个原因：1）报告期新疆东鹏合立投资收益减少1699.47 万元；2）报告期摊销限制性股票激励费用2197.53 万元，使得管理费用同比大增68.03%。若剔除这两项因素影响，测算2021Q1 净利润同比增长70%以上，较2019Q1 同比增长15%以上。

    　　2021Q1 公司实现销售毛利率38.85%，同比实际提升0.38pct（根据一季报同口径下2020Q1 销售毛利率为38.46%）。在一季度原材料成本有所上涨的背景下，公司的毛利率不降反升，体现了公司较强的成本传导能力。

    　　经营现金流转正，费用率维稳

    　　公司继续保持了优秀的现金流创造能力，2021Q1 经营性净现金流量净额为1.49 亿元，去年同期为-1.22 亿元，同比大幅提升229.40%；我们认为主要原因在于1）公司各项业务市场推进顺利，销售收入增幅较大；2）公司对B 端业务客户的回款管理水平有所强化。从2021Q1 现金流情况来看，公司B 端业务实现了高质量的稳健增长，选择性开发优质客户的策略卓有成效。

    　　费用率方面，公司2021Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为12.73%/8.61% /3.20% /-1.76%，同比-0.93 /0.46 /-0.73 /1.40 pct；期间费用率总体同比小幅增长0.20 pct。管理费用同比增加68.03%，主要系本期摊销限制性股票激励费用2197.53 万元所致。

    　　2021 年看好公司工程和零售业务的双轮驱动2020H2 公司PPR 管材营收同比增速19.55%，回暖明显，体现竣工复苏对C 端需求的拉动，该因素在2021Q1 也得到验证。考虑到2020 年受疫情影响，以基建为代表的工程业务复苏早于零售业务，公司毛利最高的PPR 管材在2021 年仍有较大业绩潜力待释放。同时我们看好以防水、净水为代表的新品类实现比管材主业更高的营收增速。

    　　与此同时，公司坚持双轮驱动，B 端业务拓展深化。2020 年公司市政工程业务持续结构性调整，同时聚焦重点客户与核心业务领域，积极把握市场机会，实现快速健康发展。建筑工程继续坚持以建筑给水、排水、采暖、消防四大系统为核心，有效把握全装修、旧改、房企集中化、高端化等市场机会。当前行业集中度仍低，公司在工程和零售两个市场的份额都有较大提升空间，同时零售端依托星管家等平台预计将实现防水、净水新品类的稳定转化，成长确定性强。

    　　投资建议

    　　公司在国内管材行业中具备强大品牌效应，零售与工程的双轮驱动有助于业务平稳发展。同时，公司新品类开拓较为顺利，提供了新的业绩增长点。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为13.39/16.77/20.69亿元，对应EPS 分别为0.84/1.05/1.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；新品类拓展不及预期；工程渠道开拓不及预期。