1Q21 业绩符合我们预期

    伟星新材发布1Q21 业绩：营收9.0 亿元，同比+59.0%；归母净利润1.1 亿元，同比+31.0%，基本符合预期。点评：

    1Q21 下游需求恢复，利好营收增加。公司1Q21 营收同比+59.0%，较2019 年同期增加14.6%，主要由下游需求强势恢复推动。

    原材料涨价压力下，公司毛利率依然稳定。报告期内，公司原材料价格保持上升趋势：1Q21PPR、PVC 的市场均价同比分别上涨4.0%和25.6%。公司向下游有效传导成本压力，毛利率依然保持稳定：1Q21 毛利率同比+0.4ppt 至38.0%。

    期间费用率基本持平，销售费用率小幅下降。报告期内，公司期间费用率达到19.6%，同比+1.0ppt，主要由于财务费用率同比+1.4ppt。公司持续提高市场开拓效率，销售费用率同比-0.9ppt。

    各项业务顺利推进，现金流表现亮眼。1Q21 公司经营性现金流量金额净额同比+222.5%，收现比118%，净现比132%，自由现金流0.9 亿元，由于公司各项业务顺利推进，销售收入增幅较大所致。

    发展趋势

    零售、工程双轮驱动，具备持续增长动能。公司积极推动零售+工程业务模式，双轮驱动赋予其持续的增长动能。（1）零售业务：

    我们认为，2021 年零售端将摆脱疫情影响；同时竣工回暖，华东精装房渗透率接近天花板，利好公司C 端业务发展；（2）工程业务：公司市政工程持续进行结构性调整，建筑工程规划拓展在高端精品房中的应用。公司预计2021 年B 端增速将快于C 端。

    加快完善市场布局，积极拓展同心圆业务。公司通过战略推进和优化，在薄弱市场，如中西部地区，加大拓展力度，增加网点密度；在成熟市场，如华东地区，加快渠道下沉，提升市场市占率。

    通过完善现有经销和分销渠道，加大同心圆产品链的推广，推动公司新品类防水、净水实现快速增长。

    对内降本+对外提价，缓解原材料成本上升压力。当前，公司原材料价格上升趋势不改，其中2Q21 YTD PPR/PVC 价格环比1Q21 上升10.6%/12.4%。公司采取对内降本，对外提价双重方式，有效缓解成本压力：（1）对内降本：通过智能制造、智能化、信息化升级，提高公司生产管理效率，从而降低能耗、物耗等生产成本；（2）对外提价：公司凭借自身优质的产品+服务一体化能力，在成本上行周期，能够及时向下游优质客户传导压力，顺利实现提价。

    盈利预测与估值

    我们维持2021e/22e EPS 0.86 元/1.00 元不变，当前股价分别对应29.2/24.8x P/E。我们维持跑赢评级，看好公司成长动能，上调目标价6.3%至28.7 元，对应33x/29x 2021/22e P/E），隐含15%上行空间。

    风险

    竣工需求不及预期，精装房对公司零售业务冲击超预期。