事件：近日公司公布2021 年1 季报，公司21Q1 收入9.0 亿元、同比+59.0%；归母净利润1.1 亿元、同比+31.0%；扣非归母净利润1.1 亿元、同比+35.5%；经营性现金流净额1.5 亿元（20Q1 为-1.2 亿元）。

    　　点评：

    疫情等不利因素逐步缓解，收入增长表现平稳。公司21Q1 收入较19Q1 年均复合增速为7.1%，增长表现稳定。21Q1 公司合同负债4.5 亿元，环比+0.2亿元，显示公司零售业务增长表现稳健。公司应收票据及应收账款、应收款项融资合计3.7 亿元、环比-0.3 亿元，应收规模控制良好，我们预计1 季度工程类业务收入占比较小。

    21Q1 公司可比口径毛利率同比上升，验证其较强成本转嫁能力；费用控制良好；投资收益下降拖累盈利表现。

    　　1）21Q1 公司综合毛利率为38.8%、表观同比-2.1pct，为剔除会计准则变化带来的影响，计算毛利率-销售费用率来考量公司盈利水平，21Q1 公司毛利率-销售费用率为26.1%、同比+1.3pct，我们预计在原料成本上涨环境下，受益于公司较强的成本转嫁能力，可比口径下公司毛利率同比上升。2）公司21Q1 摊销限制性股票激励费用2198 万元，计入管理费用，若剔除该因素影响，公司21Q1 管理+研发费用率同比-2.7pct（表观同比-0.3pct），显示出公司较强的费用控制能力。3）21Q1 公司投资收益（东鹏合立股权投资）同比-1699 万元，投资收益下降一定程度拖累公司盈利水平。21Q1 公司净利率为12.7%、同比-2.7pct。

    维持“优于大市”评级。展望2021 年疫情压制的需求释放尚未结束，2020年开始地产销售复苏，我们预计将推动后续建材装修需求。公司新出台的伟星全屋营销形象有望进一步夯实后续增长基础，近期新推出壁挂式温热管线机，继续深耕建材消费赛道。公司于2020 年9 月公布了第三期股权激励计划，涉及1900 万股、占总股本1.21%，激励机制进一步加强。公司是家装PPR 管材大行业小龙头，渠道、品牌优势显著，我们预计零售业务市占率有望继续稳步提升，有望一定程度对冲行业精装房比重提升所带来影响；同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张，贡献新增长可期。公司低杠杆（无有息负债）、资金充沛，在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2021~2023 年EPS 分别约0.88、1.02、1.18 元，我们给予2021 年PE25~30 倍，合理价值区间22.00~26.40 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。