事件：近日公司公布2021 年三季报，公司1~9 月收入40.3 亿元、同比+25.0%；归母净利润7.7 亿元、同比+5.3%；EPS 为0.49 元；扣非归母净利润为7.4 亿元、同比+5.7%。公司第3 季度收入为16.4 亿元、同比+15.8%；归母净利润为3.6 亿元、同比-4.8%。

    　　点评：

    　　高基数下21Q3 收入增长依然表现良好，提价一定程度推升收入增速。疫情压制需求逐步释放下20Q3 收入基数较高，21Q3 收入增长依然表现良好，21Q1~Q3 收入增速分别为+59.0%、+20.1%、+15.8%（2 年复合增速分别为+7.1%、+6.1%、+27.1%），其中21Q3 收入环比+10.0%，我们预计产品提价对收入增长有一定帮助。

    　　成本上行期21Q3 综合毛利率环比持平体现公司产品顺价能力，主营业务利润同比+12%增长。

    　　1）我们预计原材料成本上行部分被产品价格上调抵消，公司21Q3 综合毛利率为41.9%，环比-0.3pct，我们用毛利率-销售费用率来衡量盈利变化情况，21Q3该数据同比-1.1pct、环比持平。

    　　2）21Q3 公司管理+研发、财务费用率分别同比+0.2pct、+0.0pct，期间费用率表现稳定。公司前三季度管理+研发费用率同比+0.4pct、至8.6%，其中摊销限制性股票激励费用6593 万元，对盈利有一定拖累，若剔除该因素影响，公司该费用率同比-1.3pct、至7.0%。

    　　3）21Q3 受新疆东鹏合立股权投资合伙企业投资收益减少影响，公司投资收益同比-6519 万元、至-2388 万元，对整体盈利有一定影响。若剔除投资收益影响，我们测算公司21Q3 归母净利润同比+12%。

    　　4）21Q1~Q3 公司净利润率为19.3%、同比-3.6pct，其中21Q3 为22.0%、同比-4.7pct。

    　　21Q3 收现比提升带动经营性现金流表现良好。21Q3 公司回款情况较好，销售商品、提供劳务收到的现金同比+33%，收现比同比+16pct，同时付现比同比-1pct，受益于此公司21Q3 经营性净现金流同比+172%，CFO/净利润为1.3，业绩含金量较高。21Q3 合同负债为4.6 亿元，较年初+7%、环比+2%。

    　　风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。