投资要点

    　　2021年公司实现营业总收入63.88 亿元，同比增长25.13%，主要系加快渠道下沉与营销网点的渗透，增强核心竞争优势，实现了经营业绩的稳健增长。PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件、其他产品、其他业务分别同比变动27.64%、5.77%、38.37%、80.80%、55.18%。PPR 管材管件保持较快增长；同心圆战略下，防水、净水等其他产品同比增长约80%；通过加大产品推广力度和提价，PVC 管材管件的收入快速增长。

    　　2021 年公司实现综合毛利率39.79%，较去年下降3.71pct，主要系原材料及燃料成本大幅上涨所致。PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件的毛利率分别同比变动-1.15pct、-4.48pct、-11.20pct。PVC 管材管件的毛利率下降幅度超过10pct，主要系原材料价格大幅上涨，但因市场竞争激烈，产品销售提价未能同步原材料涨幅所致。

    　　2021 年公司实现净利率19.23%，较去年下降4.19pct，主要系毛利率下降所致；期间费用率为16.81%，同比下降1.27pct。销售费用率同比下降1.29pct，主要系营业收入增速快于销售费用增速；研发费用率同比下降0.17pct，财务费用率同比上升0.12pct，管理费用率基本持平。

    　　现金流量表分析：每股经营性现金流净额为1.00 元，较去年增加0.15 元/股；投资活动产生的现金流量净额同比增加34.14%，主要系本期无东鹏合立项目投资；现金及现金等价物净增加额同比增加80.36%。

    　　资产负债表分析：2021 年末公司存货余额为10.73 亿元，较期初增长3.09%，主要系本期销售规模增长，原材料备货增加所致。在建工程为0.95亿元，同比增长0.48%，主要系本期上海工业园建设投入增加所致。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为14.70 亿元、17.33 亿元、20.02 亿元，3 月31 日收盘价对应的PE 分别为22.2、18.8、16.3x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行