事件概述

    公司公布2022 年中报。2022H1，公司实现收入25.0 亿元，同比+4.83%，归母净利润3.65 亿元，同比-11.80%，对应Q2 收入15.0 亿元，同比+0.39%，归母净利润2.48 亿元，同比-17.68%。

    符合预期，同心圆业务高增。公司业绩符合我们预期。2022H1，在地产需求疲软以及华东受疫情影响较大的背景下，零售管材需求受到较大影响，公司坚持渠道及品类拓展，加强对于过往薄弱地区的布局，收入端实现逆势增长，但由于原材料成本总体处于高位，且毛利率相对较低的PVC 管材增速较高，Q2 公司毛利率同比降低3.6 个百分点左右，使得公司利润同比降低。

    分渠道来看，能够较好代表零售渠道的PPR 管材收入同比下降4.93%左右至11.78 亿元，体现华东管控对于零售端的冲击，毛利率同比总体保持平稳，体现良好议价能力。较好代表市政端的PE 管材收入同比增长2.2%，体现市政需求H1 有所恢复；PVC 管材收入同比增长18.80%至4.32 亿元，主要因为零售渠道品类拓展下，与PPR 管材的配套率有所提升。此外，根据中报披露，其他产品（主要是防水净水）收入同比+64%至2.5 亿元，同心圆业务发展较快，与管材配套销售率提升，同时2021 年收购的新加坡捷流进一步扩充品类，弥补公司过往相对较为薄弱的排水端，并进一步打开海外市场收入。

    现金流短期受到影响。2022H1，公司经营净现金流0.88 亿元，对于净利润的覆盖率较低，主要因为：1）高位原材料采购有所增加，但是排产受到一定影响，2）上期股权激励验资户资金解冻，使得现金流短期受到一定影响。在规模效应受到一定影响情况下，公司费用率总体保持平稳，体现了良好的费用控制能力。

    H2 预计逐渐恢复，长期稳定增长仍然可期。我们认为随着原材料成本下降，H2 公司利润率或逐渐恢复。而随着存量房逐渐取代增量房成为市场主要驱动力，公司服务及响应能力优势有望进一步体现，市占率有望稳步提升。此外，公司逐渐深化系统集成战略，进一步加强同心圆产品与管材的配套销售，单屋产值仍有进一步提升空间，长期稳定增长仍然可期。

    投资建议

    维持盈利预测不变。预计2022-2024 年，公司收入73.9/84.4/94.8 亿元，EPS 0.97/1.12/1.23 元，对应8 月17 日20.1 元收盘价20.74/17.97/16.35x PE。维持目标价26.19 元及“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。