1、公司概况：PPR 管道龙头，厚积薄发。公司专注于研发、生产、销售高质量和高附加值的新型塑料管道，并积极拓展防水、净水领域，是国内PP-R 管道的领先企业。截至2022 年二季度，前五名股东持股比例占71.77%，股权相对集中。公司2022 上半年度实现营业收入25.02 亿元，同比增长4.83%，实现归母净利润3.65 亿元，同比下跌11.80%。2022 上半年，公司PPR 管材管件营收占比达47.07%、毛利占比达67.93%，是公司的主导产业。
2、 行业分析：市场前景广阔
性能优异的化学建材，应用场景广泛。塑料管道属于化学建材，具备耐腐蚀性能好、成本低等优势，广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域中。
塑料管材按照材质可以分为PVC（聚氯乙烯）、PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）、PB（聚丁烯）等，其中，PVC 管、PE 管主要用于市政工程及地产项目，PP 管主要面向零售市场。
行业规模稳步增长，龙头集中度提升。塑料管道的上游是石油化工企业，上游材料以聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯为主，通过加工制成各类PVC、PE、PPR 管材。我国管道产量逐年增长，增速有所放缓。主要塑料管道企业中，伟星新材、公元股份产量增速长期跑赢行业。塑料管道行业集中度逐步提升，但头部企业市占率依然较低，2021 年CR3、CR5 分别为21.41%、24.07%。伟星新材PPR 管道收入规模较高，市占率约为8%。
下游需求向好，城市更新+旧改成为新增长点。市政、建筑及农用是我国塑料管道的主要应用领域。城市管道存量逐年上升，更新需求强盛。竣工、房地产销售有所下滑，新建建筑给排水管道需求保持相对稳定。旧房改造市场广阔，有望成为竞争的新赛道。精装房渗透率放缓，塑料管道零售业务将受益。
PPR 市场空间约为194~272 亿元。根据我们测算，2021 年PPR 市场空间为193.99~271.59 亿元， 其中新房、存量房PPR 市场空间分别为152.12~212.97、41.87~58.62 亿元。
行业对比：盈利能力、分红水平领先，现金流稳定。2021 年，伟星新材毛利率、净利率水平位列同业可比公司前茅。2016-2021 年公司应收账款周转率均高于可比公司。公司现金流情况良好，2021 年经营活动产生的现金流净额占主营收入比例高于可比公司。公司分红比例在可比公司中长期位列前茅。
3、 公司分析：平滑周期，“星”火蔓延
PPR 零售龙头，管理层经营能力卓越。公司近年产量逐年上升，2021 年公司的制造业产品产量同比增长21.26%至34.28 万吨，主要产品管道产量同比增长12.03%至30.38 万吨。公司零售业务的主要产品为PPR、PVC等产品，工程业务的主要产品为PE、PVC 等产品，近年来各业务产品营收均有所增长。复盘历史，公司抗周期性较强，受地产行业影响较小。战略指引，从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。公司历史上共推出三次股权激励，最大限度激发管理层工作动力。
管理层经营能力卓越，历年既定目标完成度较高。
专注PPR 主业，竞争优势明显。PPR 管材的毛利率显著高于PE 管和PVC管，是公司的主要利润来源。对比同行，公司PPR 管道毛利率依然优势明显。截至2022 上半年，公司在全国设立了30 多家销售分公司，拥有专业营销人员1700 多名，拥有营销网点3 万多个。伟星新材2012 年行业内首创“星管家”特色增值服务模式，提供三免一告知特色服务。
工程并举，稳步发展。公司工程业务主要包括市政工程和建筑工程，其中市政工程的主要产品是PE 管，建筑工程的主要产品包括PVC 管、PPR管和PE 管，PE、PVC 系列管材管件营收稳步增长，2022 年上半年分别为5.81、4.33 亿元，同比分别增长2.20%、18.80%；2021 年分别为17.17、10.18 亿元，同比分别增长5.77%、38.37%。基建投资表现亮眼，公司市政工程业务有望持续受益。公司把握建筑工程发展机遇，加大优质客户开拓力度，荣登2022 年中国房地产开发企业综合实力TOP500 首选供应商。
同心圆战略，业务协同扩大品类。持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水两大领域。VASEN 伟星净水＋安内特净水两大品牌净水，协同构成用户净水系统。同心圆战略初见成效，2022 上半年公司其他产品收入达2.45 亿元，同比增长64.02%；2021 年达4.10 亿元，同比增长80.80%。
4、 投资建议：维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为13.21 亿元，15.88 亿元，18.45 亿元，同比变动8%，20%，16%，对应PE市 盈率分别为25、21、18 倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。
5、风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场测算假设参数与实际数值偏差风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。