投资要点

    　　公司披露2022 年三季度报告， 2022 年前三季度实现营收41.63 亿元，同比+3.4%，主要系销售规模扩大所致；其中Q3 收入16.61 亿元，同比+1.31%。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入10.06 亿元、14.96 亿元、16.61 亿元，分别较去年同期变动+12.21%、+0.39%、+1.31%。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率39.96%，较去年同期下降0.2pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率36.56%、38.53%、43.31%，分别较去年同期变动-0.73pct、-2.72pct、+2.56pct。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率18.7%，较去年同期下滑0.6pct，主要系期间费率提升所致；期间费用率为17.1%，同比上涨0.46pct，主要系销售费率提高所致；信用减值损失本期数较上年同期数减少117.18%，主要系本期销售规模扩大应收款项增加，对应计提的信用减值损失增加所致。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为6.82 亿元，较去年同期-2.24 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；每股经营性现金流净额为0.43 元，较去年同期减少-0.14 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.04、0.1、0.37 元，分别较去年同期变动-0.14、-0.08、0.07 元，Q3 经营现金流净额同比+25.09%。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为108.39%和130.52%，分别较去年同期变动-6.34pct、-2.78pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+131.99%；筹资活动产生的现金流量净额同比-9.35%。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为22.82%，较去年期末变动-0.5pct；使用权资产期末数较期初数增加30.97%，主要系年初至报告期末收购FastFlow Limited（以下简称“捷流公司”）并表所致。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利12.77、15.03、16.99 亿元，根据10 月27 日股价对应PE 分别为21.4X、18.2X、16.1X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。