公司2022 年前三季度实现收入41.63 亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润7.69 亿元，同比减少0.51%；扣非后归母净利润7.37 亿元，同比减少0.92%；基本EPS 为0.48 元/股，同比减少2.04%；加权平均ROE 为15.77%，同比减少1.82pct。2022Q3 单季度实现营业收入16.61 亿元，同比增长1.31%；实现归母净利润4.04 亿元，同比增长12.49%。

    　　Q3 营收利润双增，稳健经营彰显零售龙头优势。公司22 年前三季度实现收入/归母净利润41.63 亿元/7.69 亿元，分别同比+3.40%/-0.51%。公司作为C端龙头优势凸显，行业低景气背景下维持收入稳健增长，主要受益于同心圆业务快速推进+华东地区疫情好转。分季度看，22Q1/Q2/Q3 收入分别为10.06亿元/14.96 亿元/16.61 亿元，同比+12.21%/+0.39%/+1.31%，归母净利润分别为1.17 亿元/2.48 亿元/4.04 亿元，同比+3.87%/-17.68%/+12.49%，成本压力缓解，Q3 利润增速显著高于收入。

    　　利润率环比显著改善，控费能力和现金流优秀。公司2022 年前三季度毛利率/净利率分别为39.96%/18.70%，分别同比-1.35pct/-0.60pct；其中Q3 毛利率/净利率分别为43.31%/24.70%，同比提升1.42pct/2.69pct，环比Q2 提升4.78pct/8.04pct；盈利能力改善主要受益于原材料价格回落，PVC/PPR/HDPE第三季度均价同比-27%/-13%/+3%，环比Q2 下滑21%/10%/6%，当前降势延续，有利于利润率进一步改善。控费能力稳中有升，前三季度期间费用率同比-0.70pct 至17.10%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17pct/-0.70pct/+0.08pct/+0.09pct。前三季度公司经营性现金流净流入6.82亿元，同比-24.72%，主要是股权激励费用支出所致，但整体现金流依旧优异，其中Q3 单季度净流入5.94 亿元，同比+25.09%；应收账款及应收票据余额4.55 亿元，同比增长44%，主因收购捷流后应收款项并表致使；收现比/付现比分别为1.08/1.09；建筑工程和市政工程端，公司严选高信用和优账期的客户及项目，保障回款与现金流质量。

    　　同心圆战略加速推进，防水净水新业务放量可期。公司加快推进同心圆战略，依托渠道协同和客户协同，不断拓展防水、净水等新品类市场。公司端，总部层面下达配套率考核指标，依托PPR渠道积极推进同心圆产品配套率提升。

    　　渠道端，今年严峻的市场环境下，经销商和工长对推进防水净水新品类积极性较高（尤其是PPR 管渗透率相对更高的市场）。消费者端，同心圆产品均采用“产品+服务”模式，终端消费者认可度快速提升。三维度共同作用下，预计今年防水净水业务仍能维持高增。

    　　户单价提升×渠道下沉户数增加×终端强议价能力，成长性和护城河长存。

    　　国内房地产市场精装修趋势放缓，公司通过横向拓展+纵深挖掘，加大空白薄弱市场开拓力度和渠道下沉，有利于进一步提升零售市场渗透率；同心圆品类拓展下，户单价有提升空间，结合渠道下沉和公司优秀的渠道把控能力，护城河稳固。此外，收购捷流引入全球领先的同层排水技术，有利于帮助公司开拓系统集成模式，中长期盈利能力有望提升。我们预计公司2022-2023年EPS 分别为0.81 元、0.97 元，对应PE 分别为21.4x、17.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、疫情风险。