事件：公司发布2022 年三季报。2022 年Q1-3 公司实现营业收入41.63亿元，同比+3.40%；归母净利7.37 亿元，同比-0.92%。其中，单Q3 公司实现营收16.61 亿元，同比+1.31%；归母净利4.04 亿元，同比+12.49%。

    营收保持稳健，同心圆产品稳步放量。2022Q1-3 公司营收分别同比变动+12.21%/+0.39%/+1.31%，尽管受疫情反复、地产销售低迷等因素影响销售户数承压，零售、市政工程表现较好于建筑工程。公司同心圆产品防水、净水等快速放量，总体Q3 收入增速保持稳健运行。

    PVC 价格快速回落毛利率环比大幅回升，期间费用保持稳定：2022Q1-3 公司销售毛利率分别为36.56%/38.53%/43.31%，由于石化链原材料价格PVC 等大幅回落，公司Q3 毛利率回升明显，同比+1.42pct。期间费用率方面，22Q3 公司销售费用率9.43%，同比变动+0.14pct；管理费用率3.28%，同比变动-0.44pct；研发费用率2.70%，同比变动-0.13pct。

    2022Q3 公司投资净收益-603 万元，同比少减少1785 万元。

    经营性现金流同比增长，主要系付现减少：2022Q3 经营活动产生的现金流量净额为5.94 亿元，同比增长25.09%。1）收现比：2022Q3 公司收现比104.60%，同比下降16.69pct；2）付现比：2022Q3 公司付现比93.40%，同比下降30.69pct，预计主要系原材料价格下降付现减少。

    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到疫情反复及竣工疲弱等因素影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润为12.64/15.18/17.73 亿元（前值为13.39/16.25/19.00 亿元），分别同比+3%/+20%/+17%，对应PE 分别为22X/18X/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。