核心观点：

    　　公司发布2022 年业绩快报，2022 年实现收入69.4 亿元，同比+8.6%，归母净利润13.0 亿元，同比+6.4%，扣非净利润12.7 亿元，同比+6.8%。

    　　2022 年Q4 实现收入27.7 亿元，同比+17.5%，归母净利润5.3 亿元，同比+18.2%，扣非净利润5.3 亿元，同比+19.8%，业绩超预期。

    　　Q4 收入逆势增长，零售表现亮眼，23 年零售有望延续恢复。公司Q1-Q4 收入分别同比增长12.2%、0.4%、1.3%、17.5%，在地产需求下行和疫情影响下，公司坚持“零售、工程双轮驱动”的发展战略，持续保持正增长，显示公司增长韧性十足。Q4 在疫情影响较大情况下加速增长，分业务来看，预计零售增长超过20%（展开销售活动提升市场份额），市政和建筑工程估计持平或略降；分产品来看，预计防水和净水收入继续高速增长，渠道完善下公司C 端同心圆配套率持续提升。

    　　原材料价格同比下跌，Q4 毛利率继续同比改善。据wind，2022 年Q4PP-R/PVC/HDPE 原材料价格分别同比持平/-38%/-9%，公司2022 年Q3 毛利率同比转正迎来拐点，我们预计Q4 毛利率有望继续同比改善，截至2023 年2 月24 日，PPR/PVC/PE 价格分别同比-3%/-25%/-10%，预计2023 年原材料价格下跌仍将继续贡献盈利弹性。

    　　盈利预测与投资建议。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽；积极拓展防水净水等品类，有望复制家装管道领域的成功，提升客单价、带来中长期成长空间。我们预计2023-2024 年归母净利润分别为16.1/19.9 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为24.6/19.9倍，需求下行阶段，公司报表依旧表现出色，我们维持公司合理价值26.53 元/股的判断，对应23 年PE 约26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产需求大幅下行，原材料价格上涨，新业务开拓低预期。