2022 全年收入/归母净利同比+8.86%/+6.06%，维持“买入”评级

    公司4 月20 日发布年报，2022 年实现营收/归母净利/扣非归母净利69.54/12.97/12.68 亿元，同比+8.86%/+6.06%/7.04%；其中Q4 单季度总营收/ 归母净利/ 扣非归母净利27.90/5.28/5.31 亿元， 同比+18.18%/+17.33%/+20.47%。公司作为管材零售端龙头持续拓宽产品链，在行业下行期收入利润逆势取得增长，维持此前23-24 年并引入25 年归母净利预测为16.35/19.60/23.33 亿元，可比公司对应23 年Wind 一致预期平均26xPE，考虑公司零售端优势明显，盈利稳定性更强，认可给予23 年28xPE，目标价28.84 元（前值30.90 元），维持“买入”评级。

    　　22 年防水、净水产品销售增长，PVC 管毛利率回升

    22 年公司PPR/PE/PVC 管材业务分别实现收入32.85/17.81/10.99 亿元，同比+6.43%/+3.69%/+7.93%；公司其他产品收入6.76 亿元，同比+64.82%，主要系本期防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致。22 年管材实现销量32.46 万吨，同比+8.89%，管材单位售价/ 成本/ 毛利为1.90/1.13/0.77 万元/ 吨， 同比-2.76%/-2.93%/-2.52%。22 年管材整体毛利率40.63%，同比+0.09pct，其中PPR/PE/PVC 管材毛利率54.62%/30.66%/15.14% ， 同比-0.53/-0.67/+3.26pct。22 年直销/经销占比24%/76%，经销占比上升。

    　　22 年费用率同比下行，经营性净现金流强劲

    　　22 年期间费用率16.63%，同比-0.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.78%/4.00%/2.72%/-0.87%，同比1.43pct/-1.29pct/-0.17pct/-0.15pct，其中财务费用减少主要系本期利息收入增加所致。22 年毛利率/归母净利率39.76%/18.66% ， 同比-0.03pct/-0.49pct ； 22Q4 毛利率/ 归母净利率39.46%/18.94%，同比+2.27/-0.14pct。22 年末公司资产负债率/有息负债率21.45%/0.22%，同比-1.87pct/0.21pct。22 年经营净现金流15.31 亿元，同比-3.94%，其中22Q4 为8.49 亿元，同比+23.42%。

    　　同心圆战略持续推进，23 年公司市占率有望进一步提升公司深耕零售，聚焦核心通路，加大渠道下沉力度，提升市占率。公司积极围绕“同心圆”战略拓展产品链，使防水、净水业务成为新的增长点。22年公司逆势实现业绩稳健增长，体现出较强的品牌力和经营能力，同时健康的资产负债率及稳定的现金流为公司提供较强的抗风险能力。展望23 年，我们认为随着地产需求端有望边际改善，同时存量房需求持续释放，公司作为管材C 端龙头，市占率有望进一步提升。

    　　风险提示：原料涨价超预期；产品提价不及预期；下游需求超预期下行。