2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩，营收同比+8.9%至69.5 亿元，归母净利润同比+6.1%至13.0 亿元。4Q22 公司营收同比+18.2%至27.9 亿元，归母净利润同比+17%至5.3 亿元，符合我们预期。

    　　1）PPR 管道逆势上行：2022 年管道总销量同比+8.9%至32.4 万吨，其中PPR/PE/PVC 管道收入增长+6.4%/3.7%/7.9%至33/18/11 亿元， 其中1H21/2H21 PPR 分别增长-5%/+14%；主要系公司核心区域保持稳健扩张，其中华东/ 西部同比+8%/13%， 而华南、华中、华北、东北地区同比+6%/7%/1%/5%。2）新兴板块多点开花：22 年其他产品收入（防水、净水）同比+65%至6.8 亿元，其中上下半年增速分别为64%/65%，此外收购捷流后，公司境外业务快速上行+74%至2.8 亿元。3）原材料下半年回落，毛利率逐步修复：1Q-4Q22 公司毛利率分别为36.6%/38.5%/43.3%/39.5%，其中四季度或有促销因素导致毛利率环比下行，但2H22 公司PPR/PE/PVC 毛利率环比+0.3/7.3/3.1ppt 至54.7%/33%/16.4%，整体呈现恢复态势。

    　　1）费用率稳健，净利率基本持平：公司销售/管理/研发费用率同比+1.4/-1.3/-0.2ppt 至10.8%/4%/2.7%，其中销售费用同比+25.5%，主要系售后服务费增长~8000 万元；此外，公司22 年计提了资产减值损失2924 万元（主要系存货减值以及截流商誉减值），使净利率同比-0.5ppt 至18.7%。2）盈利质量优异，分红率维持高位：22 年公司应收账款天数小幅上升2 天至21 天，但收现比仍保持在108%的高位，使经营活动产生的现金流量净额为15.3 亿元，对应收现比为净现比117%，同时22 年分红总额与去年持平，对应股息率约3%。

    　　发展趋势

    　　零售抵御行业下行期，多元品类成长可期。展望2023 年，我们认为“保交楼”驱动下竣工有望稳健修复，同时疫情干扰退却后，部分存量房翻新需求有望逐步释放，伟星“星管家”上门业务有望顺利开展，带动公司家装管材需求修复（伟星目标2023 年收入达到76.5 亿元，同比+10%）。此外，我们持续看好，公司“同心圆”战略已然成熟，通过零售渠道铺开新品类（防水、净水产品），实现中长期高质量的稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应23/24e 22x/19x P/E。维持跑赢行业评级和目标价不变，对应2023/24 年30/26x P/E，隐含35%的上涨空间。

    　　风险

    　　地产需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。