投资要点

    　　公司发布年报：2022 年公司实现营业总收入69.54 亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97 亿元，同比增长6.06%。其中Q4 实现营业收入27.90 亿元，增长18.18%；实现归母净利润5.28 亿元，增长17.33%。

    　　2022 年公司实现营业总收入69.54 亿元，同比增长8.86%，主要系基建方面需求增加，零售端同心圆战略下提高市场占用率，工程端加大风险控制，实现了经营业绩的稳健增长。PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件、其他产品、其他业务分别同比变动6.43%、3.69%、7.93%、64.82%、-27.02%。其他产品收入保持较快增长，主要系同心圆战略下，防水、净水产品销售增幅较大。

    　　2022 年公司实现综合毛利率39.76%，较去年下降0.03pct。PPR 管材管件、PE 管材管件、PVC 管材管件的毛利率分别同比变动-0.53pct、-0.67pct、+3.26pct。PVC 管材管件的毛利率小幅上升，主要系原材料价格于二季度末逐步下跌所致。

    　　2022 年公司实现净利率18.85%，较去年下降0.38pct；期间费用率为16.63%，同比下降0.18pct。销售费用率同比上升1.43pct，主要系售后服务费大幅上升所致；研发费用率同比下降0.17pct，财务费用率同比下降0.15pct，主要系2022 年收到利息收入增加所致；管理费用率同比下降1.29pct，主要系2022 年股权激励费较上期大幅减少所致。

    　　现金流量表分析：每股经营性现金流净额为0.96 元，较去年下降0.04 元/股；投资活动产生的现金流量净额同比下降1.04%，主要系2022 年收回东鹏合立投资所致。现金及现金等价物净增加额同比增加6.08%。

    　　资产负债表分析：2022 年末公司存货余额为8.92 亿元，较期初降低16.91%，主要系年末生产量减少，同时优化库存管理措施，加快了库存周转所致。在建工程为0.95 亿元，同比降低30.94%，主要系2022 年上海工业园建设完工，结转固定资产所致。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为14.99 亿元、17.13 亿元、18.84 亿元，4 月20 日收盘价对应的PE 分别为24.4、21.4、19.4x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行，原材料价格大幅上涨，应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。