投资要点

    事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收69.54 亿元，同比增长8.86%；归母净利12.97 亿元，同比增长6.06%。其中，单Q4 营收27.90 亿元，同比增长18.18%；归母净利5.28 亿元，同比增长17.33%。

    Q4 收入增长超预期，防水、净水等同心圆产品快速放量。分季度来看，公司2022Q1-Q4 营收增速分别为+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%， Q4加大营销推广力度收入高增。分产品来看，塑料管道产品稳健增长，其他产品营收6.76 亿元，同比增长64.82%，主要系防水、净水产品销售增幅较大，同时收购新加坡捷流公司增加营业收入归类到其他产品所致。未来公司将在管道业务持续加强空白、薄弱区域开发；防水和净水业务继续加快布局，提升配套率。

    零售模式为主经营韧性凸显，PVC 产品毛利率修复。2022 年公司销售毛利率39.76%，同比基本持平，其中PVC 管道毛利率15.14%，同比提升3.27 个百分点，成本下行毛利率修复明显。公司销售净利率18.85%，同比下降0.38 个百分点。期间费用率方面，2022 年公司销售费用率10.78%，同比变动+1.43pct，其中售后服务费1.13 亿元，同比增加8434万元，主要系公司2022 年Q4 加大营销力度；管理费用率4.00%，同比变动-1.29pct；研发费用率2.72%，同比变动-0.17pct；财务费用率-0.87%，同比变动-0.15pct，主要系本期收到利息收入增加所致。此外，2022 年公司资产减值损失2924 万元，投资净损失1741 万元。

    经营质量持续优异。公司2022 年经营活动产生的现金流量净额为15.31亿元，同比下滑3.94%；单Q4 经营活动现金流量净额为8.49 亿元，同比增长23.42%。1）收现比：2022 年公司收现比107.60%，同比略降5.82个百分点，2022 年公司应收账款余额4.44 亿元，同比增长25.73%，主要系本期收购新加坡捷流公司并表所致。2）付现比：2022 年公司付现比100.81%，同比下降11.55pct。2022 年末公司存货余额8.92 亿元，同比下降3.82%。

    盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。随着地产需求端信心修复以及疫后家装消费场景修复，基本维持2023-2024 年的归母净利润预计为16.18/18.88 亿元，新增2025 年归母净利润预计为21.23 亿元，分别同比+25%/+17%/+12%，对应PE 分别为23X/19X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。