核心观点：

    　　公司发布2022 年报，2022 年实现收入69.54 亿元，同比+8.86%，归母净利润12.97 亿元，同比+6.06%。其中Q4 实现收入27.9 亿元，同比+18.18%，归母净利润5.28 亿元，同比+17.33%。分红比例73.6%。

    　　核心零售业务表现亮眼，工程业务保持稳健。2022 年Q1-Q4 收入分别同比增长12.2%、0.4%、1.3%、18.2%，持续保持正增长，预计全年增速主要由零售业务贡献、市政持平、建筑工程略降。2022 年在行业需求较差的情况下，公司加大渠道下沉力度，多维度提高市占率，全力拓展同心圆产品链，零售业务表现亮眼；同时积极拓展市政和建筑工程业务，严控风险。PPR/PE/PVC/防水净水收入分别同比增长6.4%/3.7%/7.9%/64.8%，各类管道业务收入均稳健增长，防水和净水收入继续高速增长，渠道完善下公司C 端同心圆配套率持续提升。

    　　Q3 毛利率迎拐点，费用率保持稳定，继续保持较高的盈利水平。公司2022 年毛利率39.76%，同比-0.03pct；其中Q1-Q4 毛利率分别同比-2.29/-3.64/+1.42/+2.27pct，Q3 毛利率同比转正迎来拐点，主要系各类原材料价格于Q2 末逐步下跌。预计2023 年原材料均价仍有望同比下跌，将继续贡献盈利弹性。2022 年期间费用率16.63%，同比-0.18pct。2022 年净利率18.85%，同比下滑0.38pct。

    　　下半年现金流转好，经营质量保持稳健。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为16.1/19.7/22.8 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为22.8/18.7/16.1倍，需求下行阶段，公司报表依旧表现出色，维持公司合理价值26.53元/股的判断，对应2023 年PE 约26x，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产需求大幅下行风险，原材料价格上涨风险，新业务拓展不及预期风险。