事件：公司发布2022 年年报，全年实现营收69.54 亿元，同比增长8.86%，归母净利润12.97 亿元，同比增长6.06%；其中四季度营收27.90 亿元，同比增长18.18%；归母净利润5.28 亿元，同比增长17.33%。公司拟每10股派发现金红利6.0 元（含税）。

    营收稳中有进，毛利率相对稳定。2022 年面对疫情反复和地产下行，管道行业市场空间萎缩，公司营收依然实现8.86%的增长至69.54 亿元，市占率进一步提升。其中PPR、PE、PVC 营收分别为32.85、17.81、10.99 亿元，同比增长6.43%、3.69%、7.93%。毛利率整体保持稳定，其中PPR、PE、PVC 业务毛利率分别为54.62%、30.66%、15.14%，同比-0.53 pcts、-0.67pcts、+3.26pcts。PPR 和PE 管毛利率略有下滑预计和公司采取了促销抢份额的策略有关，PVC 管毛利率改善明显则受益于原材料价格回落（聚氯乙烯PVC 价格同比-20.80%至7699 元/吨）。

    “同心圆”战略推进顺利。公司立足PPR 管业务，充分利用在全国设立的40 多家销售分公司、1700 多名营销人员及30000 多个营销网点，积极推进“同心圆产品链”战略。2022 年公司其他产品收入同比+64.82%至6.76 亿元，防水、净水产品销售大幅增长做出主要贡献。

    海外业务初露锋芒。公司借助泰国工厂及收购的新加坡捷流公司积极“走出去”，不断加快推进营销网络建设，开发更多新的产品和市场。2022 年公司境外业务销售 2.77 亿元，同比增长 74.37%。

    投资建议：公司“工程+零售”双轮驱动下兼备稳定性与成长性，“拓品类+扩渠道”下防水、净水等新品及海外市场成为新的业绩增长点，我们预计公司 23-25 年归母净利润为15.07 亿元/17.97 亿元/21.83 亿元，对应EPS0.95/1.13/1.37 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨风险、塑料管道需求不及预期、竞争加剧风险。