逆势增长凸显韧性，Q4 增速大幅提升。2022 年公司实现营业收入69.54亿元，同比+8.86%，归母净利润12.97 亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润12.68 亿元，同比+7.04%，并拟10 派6 元（含税），EPS 为0.82元/股，收入利润逆势增长凸显韧性，其中Q4 单季度实现营业收入27.9亿元，同比+18.18%，环比+67.98%，归母净利润5.28 亿元，同比+17.33%，环比+30.74%，扣非归母净利润5.31 亿元，同比+20.47%，环比+35.75%。

    防水净水延续高增，海外拓展初见成效。分产品来看，2022 年全年实现管道销量39.4 万吨， 同比+18.34% ， 其中PPR/PE/PVC 分别实现收入32.9/17.8/11.0 亿元， 同比+6.4%/+3.7%/+7.9% ， 收入占比47.2%/25.6%/15.8% ， 毛利率分别为54.6%/30.7%/15.1% ， 同比-0.53pct/-0.67pct/+3.26pct；同时，公司全力拓展“同心圆”产品链，其他产品收入6.8 亿元，同比+64.8%，占比9.7%，主要受益防水、净水产品增幅较大以及并表新加坡捷流贡献。分区域来看，核心区域保持韧性，华东地区同比+7.88%，占比50.7%，薄弱市场布局持续推进，西部地区同比+13.2%，占比13.4%，并积极加大海外市场拓展力度，海外收入2.77 亿元，同比+74.4%，主因收购捷流公司并表以及加大东南亚市场拓展所致。

    现金流保持优异，持续高质量发展。2022 年公司实现经营活动净现金流15.31 亿元，同比-3.9%，其中Q4 单季度8.5 亿元，同比+23.4%，主要受益于工程业务端公司始终坚持“风险控制第一”的原则，聚焦优质客户和优质项目，实现健康发展。截至2022 年末货币资金达31.77 亿元，同比+31.8%，因收回东鹏合立投资及2021 年末理财产品1.64 亿元，在手现金充裕显著提升抗风险能力。

    风险提示：地产竣工不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨投资建议：深耕零售凸显韧性，双轮驱动成长可期，维持“买入”评级公司作为家装管道龙头企业，聚焦核心通路和渠道下沉，加强空白、薄弱区域开发，多维度提升市占率，同时同心圆战略下防水、净水等新业务破局增长，有望提供新引擎，零售端中长期成长可期；工程端严控风险，聚焦优质客户与项目，加快结构调整，有望实现稳健增长。预计23-25 年EPS 分别为0.97/1.11/1.25 元/股，对应PE 为23.8/20.8/18.5x，维持“买入”评级。