公司2022 年实现收入69.54 亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长6.06%；扣非后归母净利润12.68 亿元，同比增长7.04%；基本EPS 为0.82 元/股，同比增加6.49%；加权平均ROE 为25.84%，同比减少1.16pct。2022Q4 单季度实现营业收入27.90 亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润5.28 亿元，同比增长17.33%。

    　　Q4 增势稳健，逆势上行彰显龙头韧性。公司22 年实现收入/归母净利润69.54亿元/12.97 亿元，分别同比+8.86%/+6.06%，收入完成年度目标的94.61%并达成第三期股权激励目标。公司作为C 端龙头优势凸显，逆势实现经营业绩的稳健增长，主要受益于同心圆业务快速推进。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为10.06 亿元/14.96 亿元/16.61 亿元/27.90 亿元， 同比+12.21%/+0.39%/+1.31%/+18.18%，归母净利润分别为1.17 亿元/2.48 亿元/4.04 亿元/5.28 亿元，同比+3.87%/-17.68%/+12.49%/+17.33%，Q4 公司业绩继续保持高增速，部分原因为春节前促销影响。

    　　毛利率基本维稳，现金流质量优异。公司2022 年毛利率/净利率分别为39.76%/18.85%，分别同比-0.03pct/-0.38pct；其中Q4 毛利率/净利率分别为39.46%/19.08%，分别同比+2.27pct/-0.04pct，下滑主因在于Q4 销售费用率增加较多（同比+3.98pct）。2022 年期间费用率同比-0.18pct 至16.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.43pct/-1.29pct/-0.17pct/-0.15pct。

    　　22 年底公司经营性现金流净流入15.31 亿元，同比-3.94%，整体现金流优秀，其中Q4 单季度净流入8.49 亿元，同比+23.42%；22 年底应收账款及应收票据余额4.44 亿元，同比增长25.73%；收现比/付现比分别为1.08/1.01；建筑工程和市政工程端，公司严选高信用和优账期的客户及项目，保障回款与现金流质量。22 年底投资性现金流净流出1.04 亿元，流出额同比下降60.81%，主因收回东鹏合立投资所致（账面余额由年初4.83 亿元降至年底2.78 亿元）。

    　　同心圆业务持续推进，多业务协同打造新引擎。公司持续拓展同心圆产业链，纵深推进防水、净水等新业务发展，打造第二增长曲线。22 年PPR 管/PE 管/PVC 管收入为33 亿元/18 亿元/11 亿元，分别同比+6.4%/+3.7%/+7.9%，管道销量32.46 万吨，同比+8.9%，吨售价为2.14 万元/吨，同比持平。防水、净水等其他产品销售收入同比+64.82%至6.76 亿元。分渠道看，零售业务方面，主营管道业务聚焦渠道下沉；防水业务加快渠道内外布局；净水业务借力渠道实现破局增长。工程业务方面，市政工程聚焦各户需求，加快业务模式转型；建筑工程强调风险控制，聚焦优质客户，加快新领域拓展布局。

    　　深耕零售多维提高市占率，纵深推进新业务海内外协同发展。公司已建立完整的营销渠道，实现销售、管理、物流一体化，目前全国拥有3 万多家营销网点；公司渠道优势助力防水、净水新业务加速发展，共享管材业务营销渠道，积极构建第二增长曲线。公司积极布局东南亚市场，公司泰国工业园发挥市场核心保障功能，依托新加坡捷流公司本土优势持续拓展东南亚市场，实现海内外双轮驱动。我们预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.93 元、1.05元，对应PE 分别为24.7x、21.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、新业务推进不及预期。