公司于4 月20 日发布2022 年年报，全年实现营收69.54 亿元，同增8.86%；归母净利12.97 亿元，同增6.06%；EPS0.82 元，每股分红0.6 元，合计分红9.55 亿元。公司在2022 年外部环境高压下仍然实现逆势破局，稳健增长，我们看好公司2023 年成长持续，维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　逆势增长，难能可贵。在2022 年国内国际环境压力均较大，需求下滑、疫情冲击等多重不利影响下，公司实现了全年归母净利6.06%的正增长，我们认为这来之不易。在地产数据下滑较多的情况下，公司持续深耕零售，全力拓展同心圆业务，严控工程风险，稳扎稳打推动海外市场开拓。PPR/PE/PVC 收入分别实现6.43%、3.69%、7.93%的同比增长；防水、净水为代表的其他产品实现64.82%的增长。成本下降，利润率稳健。公司全年综合毛利率39.76%，同比仅下降0.03pct，在原材料波动较大，地产下行较多的情况下，公司维持了综合毛利率的相对稳定，体现了公司价格体系的稳定，以及零售端较强的议价能力。综合来看，公司分产品、分区域、分渠道均表现较强，现金流量稳健，利润水平稳定，在逆境中表现出了难能可贵的韧性。

    　　四季度增速更进一步。单四季度，公司营收27.90 亿元，同增18.18%；归母净利5.28 亿元，同增17.33%，增速环比三季度均有较多提升。四季度销售毛利率39.46%，净利率19.08%，环比小幅下滑，同比基本持平。我们认为去年四季度公司主动促销降库一定程度支撑了公司的营收，小幅影响了利润率。但更重要的在于公司在面临原材料价格下降时，价格体系基本维持不变，市场开拓仍然顺利。

    　　2023 年经营计划已定，看好公司成长持续。公司计划2023 年实现营业收入76.50亿元，同比增长10%左右，成本费用控制在59.50 亿元。我们持续看好公司的成长性，第一，公司进一步深耕零售，“星管家”加持下，主业塑管竞争力较强，价格体系稳健，下游需求韧性较强；第二，公司持续拓展星管家业务，近年营收增长率均超50%，防水与净水依托管材渠道，定位中高端，当前已做到9.72%的营收占比和9.10%的利润占比，未来继续保持50%的复合增速目标，贡献的营收和毛利规模可期；第三，公司收购新加坡捷流已有将近一年半时间，磨合期已过，海外业务或将进入加速期。

    　　估值

    　　我们基本维持原有公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营收82.89、93.74、105.11 亿元；归母净利16.02、17.74、20.32 亿元；每股收益分别为1.01、1.11、1.28 元，对应市盈率23.0、20.7、18.1 倍。

    　　评级面临的主要风险

    　　需求超预期下滑，同心圆业务增速放缓。