事件：公司发布22年年报，报告期内公司22年实现营业总收入69.5亿元，同比+8.9%；归母净利润13.0 亿元，同比+6.1%；扣非归母净利润12.7亿元，同比+7.0%。其中，公司22 年第四季度实现营收27.9 亿元，同比+18.2%；归母净利润5.3 亿元，同比17.3%；扣非归母净利润5.3亿元，同比+20.5%。

    　　22 年管材业务逆势增长。根据中国塑料加工工业协会统计，2021 年国内塑料管道总产量为1660 万吨，同比+1.5%，由于管材下游主要为市政与建筑，我们认为22 年行业规模增长率将艰难持平或出现负增长。在整体市场低迷的背景下，22 年公司管道类产品销量达到32.5 万吨，同比+8.9%，其中PPR 管材营收实现32.9 亿元（同比+6.4%），PE 管材营收实现17.8亿元（同比+3.7%），PVC管材营收实现11.0 亿元（同比+7.9%），主要系公司开发与优化并举，积极推动渠道下沉，市占率进一步提升。

    　　防水、净水产品增速亮眼，“同心圆”战略打开增长空间。报告期内，公司防水、净水业务收入同比+64.8%，主要系22 年防水、净水业务销量大幅增长，收购的新加坡捷流公司首次并表贡献收入。公司近年来大力推进“同心圆”战略，以PPR产品为核心，打造防水、净水等协同销售网络。随着地产竣工的预期复苏的加强，在公司在零售的强大品牌和渠道能力的加持下，公司防水、净水业务2023 年有望继续保持较高增速，成为公司新业务增长点。

    　　收益质量维持较高水平，费用率同比优化。22 年公司经营性现金流15.3 亿元，其中第四季度经营性现金流8.5 亿元。公司自19 年开始保持收现比大于1的优质水平，22年收现比为1.08，2019-2021 年分别为1.13、1.12、1.14，主要系公司对于工程业务加大风险控制，聚焦优质客户。报告期内公司费用率为16.6%，同比下降0.2pp，管理费用率下降1.3pp，研发费用率下降0.2pp，财务费用率下降0.2pp，其中财务费用率下降主要系报告期内收到利息收入增长所致，管理费用率下降主要系报告期内股权激励费用下降所致（21 年0.8 亿，22年0.3 亿）。

    　　盈利预测与投资建议。公司是管材行业龙头，在C 端零售领域具有领先的品牌和渠道优势，并在22年下游需求低迷期间展现出较强的韧性。公司未来将继续推动零售端渠道下沉，巩固管材零售布局，同时继续发力“同心圆”产品战略，构建管材、防水、净水产品协同网络，打造公司业务新成长曲线。预计2023-2025年EPS 分别为0.95 元、1.08元、1.29元，对应PE 分别为24倍、21 倍、18倍，未来三年归母净利润分别为15.1亿 元、17.2亿元、20.6亿元，保持16.7%的复合增长率，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求恢复或不及预期，工程业务拓展或不及预期。