本报告导读：

    　　公司公布2022年年报，超过市场预期，四季度收入率先走出阴霾，毛利率同比抬升，经营质量继续稳健。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布2022 年年报，实现收入69.54 亿，同比增长8.86%，归母净利润12.97 亿，同比增长6.05%，超过市场预期。

    　　考虑公司投资收益增长，我们上调2023-2024 年EPS 预测至1.02、1.21（+0.06、+0.1）元，新增2025 年EPS 预测1.41 元，根据可比公司23年平均28 倍PE 估值，我们上调目标价至28.56（+6.31）元。

    　　Q4 收入率先走出阴霾，2022 年压力下显龙头韧性。2022 年地产下行压力及疫情影响最大的Q2Q3，公司收入端依然保持正增长；而Q4 地产政策转向及疫情影响因素缓解，公司收入增速在不低的同期基数下实现17%的高增长，超过市场预期也再次印证了龙头实力。我们估算四季度公司在疫情影响逐步退却背景下做了年度促销，带动零售增长明显恢复，预计增长20%左右；市政工程业务增长也有所恢复。

    　　毛利率同比抬升，全年充分反应零售端的溢价能力，领跑消费建材。

    　　公司Q4 毛利率为39.46%，同比提升约2.2 个百分点，全年来看公司毛利率顶住成本端上行压力，同比基本持平，22Q3 超预期的毛利率回升，体现了公司C 端较强的成本转嫁能力及渠道把控力，领跑消费建材。判断2023 年，在收入端压力缓解，原材料成本下行背景下，利润率有望继续上行。

    　　经营质量继续稳健。报告期公司在手现金31.77 亿元，同比增长7.67亿；应收账款总额控制在4.44 亿，经营性净现金流15.31 亿，明显超过净利润。资产负债率保持21.45%的历史低位，经营质量进一步提升。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨