1Q23 收入增长低于我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入同比-11%至8.96 亿元；归母净利润同比+48%至1.74 亿元，其中收入增长略低于预期，主要系去年四季度促销影响。

    　　经营小幅承压，投资收益支撑利润大增：1）营收小幅下滑：1Q23 收入同比-11%，相较4Q22 环比降速29ppt，我们认为主要系公司去年四季度有较大促销力度，导致需求与发货前置。2）毛利率环比承压：由于1Q23 主要原材料PPR 均价同比-8%/环比-1%至9600 元/吨，其余PVC/PE 价格环比亦基本持平，但1Q23 公司综合毛利率水平环比-2.3ppt 至37.2%，使得毛利润同比-10%，我们认为或主要系1Q 工程端收入占比上升所致。3）费用摊薄效应减弱：1Q 销售/管理/研发费用同比+9%/3%/3%，而由于收入略有下滑，使得期间费用率同比+2.9ppt 至22.7%。4）投资收益大增：由于1Q23 公司旗下宁波东鹏合立股权投资公司公允价值大幅上升，主要系AI相关板块上涨，使前期公司投资的寒武纪公允价值提升。我们测算若剔除投资收益影响，1Q23 营业利润同比-21%至1.3 亿元，对应营业利润率同比-1.9ppt 至14.2%；5）投资收益推动净利率上升：。由于投资收益上升，净利率同比+7.7ppt 至19.4%。

    　　经营维持稳健态势：1）现金流小幅流出：1Q23 收现比同比+12ppt 至121%，但由于1Q 存货、预付款项环比+0.9/+1.1 亿元，应付薪酬环比-1.4亿元，使得经营现金流流出1.42 亿元（同比-0.7 亿元）。2）经营状况维持稳健：公司仍处净现金状态。

    　　发展趋势

    　　上门服务受疫情干扰减弱，终端需求有望逐步消化渠道库存。展望2023年，虽然1Q 受到需求与发货前置影响，略有下滑，但我们认为“保交楼”驱动下竣工稳健修复后，新房装修逐步动工；同时疫情干扰消退后，过去几年积累的存量房翻新需求也有望逐步释放，伟星的上门服务业务有望顺利开展，带动经销商、零售端的库存顺利消化，逐步在2Q-4Q23 释放更好收入表现。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应23/24e 23x/20x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价31.1 元不变，对应2023/24 年30/26x P/E，隐含31%的上涨空间。

    　　风险

    　　地产需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。