虽然公司去年底促销活动挤占了一定渠道库存，但公司积极通过拓展空白市场及渠道下沉，2022Q4 及2023Q1 累计收入同比增长9.5%，市占率持续提升。

    　　拥有定价权背景下，公司毛利率迎来改善，经营质量也维持优异水平，维持“买入”评级。

    　　2023 年一季度业绩同比增长48.19%。公司公告2023 年一季度业绩，营业收入8.96 亿元，同比下降10.87%，其中1 月份由于春节因素及疫情因素对需求产生一定影响，可对比欧派、索菲亚等零售公司一季度收入均同比下滑10%左右，另外去年底公司促销活动提前抢占份额，对一季度的出货产生一定影响，但综合2022Q4 及2023Q1 来看，公司累计营业收入同比增长9.51%，仍表现优异；归母净利润1.73 亿元，同比增长48.19%，主要由于联合投资的寒武纪等贡献投资收益6988 万元，还原投资收益后归母净利润同比下降24%左右，主要由于费用率有所上升。

    　　2023 年一季度PPR 管道销量小幅下降，看好二季度迎来恢复增长。2022 年底公司为提前抢占需求迎来复苏后的市场份额，进行了一定的促销活动，导致渠道库存有所上升，2023 年一季度公司管道出货量受到一定影响。经过一季度的需求逐步消化，当前渠道库存已恢复至良性水平，叠加3 月份很多家居公司订单良好，因此预计二季度公司产销量有望继续增长。考虑到去年一季度基数偏高，我们判断公司依然努力通过拓展空白市场及渠道下沉来保障业绩的相对稳定，市占率持续上升。虽然公司去年底促销价格有所优惠，但一季度以来价格恢复正常，零售价格体系保持相对稳定。

    　　毛利率同比上升0.63pct，费用率上升2.91pcts。2023 年一季度公司毛利率为37.18%，同比小幅上升0.63pct，主要由于原材料价格同比有所下降，其中一季度PPR/PVC 业务原材料成本同比分别下降10%/20%以上，另外对比欧派等零售公司一季度毛利率出现小幅下降，显示公司具备较强的定价能力。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为13.83%/10.74%/-1.87%，同比分别变动+2.52/+1.43/-1.03pct，整体费用率同比上升2.91pcts 至22.69%，费用率上升在于公司看好今年需求恢复，相应的差旅费及广告营销费用有所上升，而一季度公司收入基数较低，导致费用率波动上升。

    　　现金流继续保持优异水平。2023 年一季度公司经营活动现金流为-1.42 亿元，主要由于原材料采购支出增加所致。历史来看，一季度整体现金流体量规模偏小，后续在公司强大的零售渠道优势下现金流有望维持在优异水平。

    　　风险因素：精装房占比快速提升；公司新业务发展不及预期；原材料成本大幅波动等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到地产需求将逐步修复的预期，我们维持公司2023~2025 年 EPS 预测为1.01/1.21/1.41 元。参考公司历史估值25~30x PE以及考虑地产需求有所恢复，公司业绩增速有望提升，我们维持2023 年目标价30 元，对应2023 年30 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。