事件：近日公司公布2022 年报及2023 年一季报，公司2022 年收入同比+8.9%、至70 亿元；归母净利润同比+6.1%、至13.0 亿元。23Q1 公司收入同比-10.9%、至9.0 亿元；归母净利润同比+48.2%、至1.7 亿元。

    点评：

    22Q4、23Q1 合计收入同比+10%；22H2 公司拳头产品PPR 管收入增长表现亮眼，防水净水继续高增长、收入占比达10%。

    公司22Q4、23Q1 收入分别同比+18.2%、-10.9%，增速波动较大，为剔除疫情管控优化以及春节因素对收入波动影响，我们测算公司22Q4+23Q1 合计收入相比21Q4+22Q1 增长10%，显示出公司在地产行业低景气时期仍实现逆势增长。

    1）PPR 管：我们认为公司良好的渠道开拓能力帮助公司份额稳步提升（2022年末网点3 万个、同比持平，塑料管道行业2022 年或首次出现负增长），2022年公司PPR 管收入同比+6.4%、至约32.8 亿元，其中22H2 收入同比+14.0%。

    23Q1 公司合同负债4.4 亿元，分别同比-25%、环比+7%。2）PE、PVC 管：

    2022 年公司PE、PVC 管收入分别约17.8、11.0 亿元，分别同比+3.7%、+7.9%，其中22H2 分别同比+4.4%、+1.9%，我们认为家装电线管同心圆渠道推进帮助PVC 管实现稳步增长。23Q1 公司应收票据及应收账款+应收款项融资4.7 亿元、同比-1%，应收控制良好。3）防水、净水：公司同心圆新业务（包括防水、净水，计入其他产品收入）增长亮眼，2022 年公司其他产品收入约6.8 亿元、同比+64.8%，22H2 同比+65.3%，占总收入比重同比+4pct、至10%。其中防水生产经营主体上海伟星新材料科技2022 年收入2.5 亿元、同比+70%（22H2同比+79%），净利润0.5 亿元、同比+108%（22H2 同比+156%）。23Q1 公司少数股东损益同比+72.7%，显示公司防水业务继续保持高增长。4）分区域：

    2022 年公司西部、国外地区收入增速分别为13%、74%，显示公司在非核心市场拓展进展顺利。

    维持“优于大市”评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别约0.94、1.08、1.24 元，给予2023 年PE 22~26 倍，合理价值区间为20.68~24.44 元/股。

    风险提示。地产销售失速；市政工程资金紧张；原材料价格大幅提升。