核心观点：

    　　公司发布2024 年一季报，实现收入9.97 亿元，同比+11.19%，归母净利润1.54 亿元，同比-11.56%，主要系投资收益同比少0.67 亿元，剔除该影响后利润同比增长。

    　　零售重回正增长，工程降幅环比收窄。Q1 收入同比增加1 亿元，其中并表浙江可瑞贡献部分增长，剔除该影响后，预计原有业务同比个位数增长（分渠道来看，经过23 年渠道去库存后，预计24 年1 季度公司核心零售业务重回正增长；工程业务继续同比下滑，降幅环比有所收窄）。

    　　毛利率提升带来盈利弹性。Q1 公司毛利率41.48%，同比+4.3pct，主要系原材料成本同比下跌、零售占比提升。期间费用率23.89%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.23/-0.18/-0.16/+0.30pct。净利率15.77%，同比-3.95pct，剔除投资收益影响后净利率同比增长。

    　　经营质量仍优秀。Q1 公司经营现金流净额-1.76 亿元，同比-0.34 亿元，主要系原材料采购和支付给职工的现金增加所致；收现比118%，同比-3pct；付现比143%，同比接近持平。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.7/17.3/20.1 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为18.4/15.6/13.4倍，参考可比公司估值，维持公司2024 年合理价值23.15 元/股的判断，对应公司2024 年PE 估值25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产需求大幅下行风险，原材料价格上涨风险等，新业务拓展不及预期风险等。