投资要点：

    　　三季度收入利润降幅均收窄。前三季度公司实现营收33.7 亿元，yoy-10.8%；归母净利润5.4 亿元，yoy-13.5%；扣非归母净利润4.9 亿元，yoy-19.9%。单三季度公司实现营收12.9 亿元，yoy-9.8%，qoq+9.0%；归母净利润2.7 亿元，yoy-5.5%，qoq+70.7%；扣非归母净利润2.2 亿元，yoy-18.5%，qoq+44.2%。

    　　公司凭借自身经营韧性在三季度实现收入利润降幅的收窄，但市场环境仍有较大压力，公司业绩略不及预期。

    　　单三季度毛利率显著修复。在市场环境让有相对压力的情况下，公司仍然坚持高质量发展，坚持中高端定位，坚持产品加服务体系，在三季度实现环比利润率改善以及收入与利润降幅的收窄。前三季度公司毛利率41.5%，yoy-1.0pct；净利率16.0%，yoy-0.8pct；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9/6.1/3.4/-0.3%，合计24.0%，yoy+1.5pct。单三季度公司毛利率43.0%，yoy-0.1pct，qoq+0.5pct；净利率20.8%，yoy+0.5pct，qoq+7.6pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5/4.6/3.4/-0.1%，合计22.5%，yoy+2.8pct，qoq-2.2pct。环比看公司利润率改善趋势较为明显。

    　　报表质量仍然优秀，看好公司中长期发展。市场高压下，公司始终坚持高质量定位，仍然维持优秀的报表质量。截至三季度末公司账面现金仍然充实，存货规模同环比均有所下降；前三季度经营活动现金净流入9.5 亿元，同比多流入1.4 亿元，现金质量进一步改善。我们看好公司立足高毛利的PPR 管道主业，推动同心圆业务防水与净水稳步增长，由“产品加服务”模式不断向“系统集成加服务”稳步转型，进一步增加公司产品附加值。在逆周期环境下公司报表质量仍然扎实，看好2026 年伴随需求恢复，公司实现进一步业绩改善。

    　　投资分析意见：考虑前三季度市场环境压力较大，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润8.4、9.6、10.4 亿元，较前次预测分别下调18.0%、16.4%、18.9%，对应PE20、17、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场需求持续低迷，行业竞争加剧，系统集成模式推广进度慢于预期。