事件

    　　公司发布25 年三季报，前三季度公司实现营收33.67 亿元，同比下滑10.76%，归母净利润5.40 亿元，同比下滑13.52%，扣非归母净利润4.90 亿元，同比下滑19.94%。单Q3 季度公司营收12.89 亿元，同比下滑9.83%，归母净利润2.69 亿元，同比下滑5.48%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比下滑18.54%。

    　　点评

    　　行业需求整体疲软，公司盈利能力表现韧性：公司Q3 季度收入下滑9.8%，较于Q2 降幅有所收窄，收入下滑我们判断行业需求疲弱是主因。公司Q3 单季度毛利率为43.04%，环比Q2 季度提升2.5pct，一方面，公司坚持“三高定位”，不参与行业无效价格竞争，另一方面，公司年初以来推动产品复价，零售端价格有所修复，故而保障公司较高盈利水平。

    　　费用率小幅提升，现金流表现较好：费用率方面，前三季度公司区间费用率为24.0%，同比提升1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85%/6.08%/3.37%/-0.28% ， 同比变化+0.15/+0.37/+0.17/+0.83pct；现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流入9.48 亿元，同比增长16.7%。

    　　坚持三高定位，同心圆持续推进：在地产下行、行业竞争加剧背景下，公司坚持“三高定位”，加快产品迭代和服务创新，聚力零售业务价值重塑，核心竞争力进一步提升。此外，公司推进“同心圆”业务拓展与“伟星全屋水生态”落地，防水业务稳健增长，净水业务加速优化，市场渗透率逐步提升。

    　　盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为57.3 亿、60.9 亿元，同比-8.6%、+6.4%，预计25-26 年归母净利润分别为8.5 亿、9.8亿，同比-10.9%、+16.0%，对应25-26 年PE 分别为19.4X、16.7X。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。