伟星新材发布一季报，1Q26 实现营收8.13 亿元（yoy-9.20%、qoq-59.67%），归母净利1.19 亿元（yoy+5.08%、qoq-40.63%），扣非净利8760.54 万元（yoy-23.43%）。营业收入同比降幅开始呈现收窄趋势，归母净利与营收同比增速呈现相反趋势，主因一季度收购北京松田程公司取得并购收益0.27亿元。我们维持认为消费建材逐步步入存量时代，公司零售渠道完善、品牌力较强，短期经营扰动不改公司长期成长前景，维持“买入”评级。

    　　1Q26 复价成果显现，毛利率同环比改善

    　　1Q26 公司综合毛利率为41.40%，同比+0.95pct、环比+1.23pct，同环比均有增长，我们推测或主因2H25 以来公司持续推动产品复价，其效果或在26 年逐步体现，此外，公司持续推动新产品迭代，或亦在销售结构上支撑毛利率向好。但一季度收入规模同比仍有下降，我们推测或一方面由于春节错期扰动，另一方面，存量住宅翻新带动的隐蔽工程类产品需求释放仍需时间。原材料成本端，据Wind，26 年3 月上游PPR/HDPE/PVC 树脂月度均价同比+8.9%/+7.7%/+12.0%，环比2 月+18.6%/+17.3%/+18.7%，国际局势变化导致石油价格处于相对高位，带动原材料价格在短周期内快速上涨，考虑到零售业务相对工程价格敏感性较低，我们认为亦有利于公司顺价，进而带动产品价格修复。

    　　1Q26 并购收益增厚利润，现金流表现向好

    　　1Q26 期间费用绝对值同比-1.4%至2.25 亿元，但由于收入降幅更大，对费用的摊薄能力下降，期间费率同比+2.18pct 至27.64%，其中销售/管理/研发/ 财务费率分别同比+1.3pct/+0.8pct/ 基本持平/+0.1pct 至16.2%/8.2%/3.5%/-0.2%，销售费率增加较多，我们推测或主因“水生态”业务进入市场试点推广期，销售费用总体刚性所致。1Q26 营业外收入较去年同期增加，主要为公司一季度取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值，产生2688 万元并购收益。综合看，1Q26 扣非归母净利率为10.8%，同比-2.0pct、环比+1.1pct。经营性活动净现金流为1.23 亿元，同比+0.38 亿元，主要为支付职工薪酬及支付保证金减少所致，收现比/付现比分别为145%/137%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为8.27/9.57/10.57 亿元（三年复合增速为12.57%），对应EPS 为0.52/0.60/0.66 元。可比公司26 年Wind一致预期PE 均值为29x，考虑到公司仍在系统集成推进过程中，商业模式跑通仍需时间，给予公司26 年27 倍PE 估值，维持目标价为14.04 元。

    　　风险提示：原料大幅涨价；二手房重装需求释放缓慢；价格竞争激烈。