事件描述

    　　2026 年Q1 公司实现收入8.13 亿，同比下降9.2%；实现归属净利润1.19 亿，同比增长5.1%；实现扣非归属净利润0.88 亿，同比下滑23.4%。

    　　事件评论

    　　收入依然承压，毛利率同比转正。2026Q1 收入下滑9.2%，较2025Q4 降幅明显收窄，预计零售降幅明显收窄，市政工程下滑较多。Q1 毛利率41.4%，同比提升1.0 个pct，2025 年以来首次单季度同比转正，一方面受益公司产品复价，另一方面预计Q1 高毛利的零售占比有所提升。Q1 期间费用率27.6%，同比提升2.2 个pct，其中销售、管理费率分别提升1.3、0.8 个pct，我们预计主要因收入减少导致的摊薄增加所致。本期资产减值损失本期数较上年同期数减少698.32 万元，主因此前的存货减值在本期有所冲回；营业外收入本期数较上年同期数增加 3098 万，主因本期取得北京松田程公司的投资成本小于取得投资时应享有其可辨认净资产公允价值产生2688 万元收益所致；最终实现归属净利润率14.7%，同升2.0 个pct；实现扣非归属净利率10.8%，同降2.0 个pct。

    　　管道的竞争优势仍在。公司PPR 管收入出现下降，核心在于行业的需求下滑，份额的角度测算市占率提升至近20%水平。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，另一方面在面临压力时，公司依然坚持长期主义的理念，坚持三高定位，巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。

    　　同心圆产品增长可期。防水和净水业务的发展模式逐步成熟，防水坚持施工+验收+质保的商业模式，与竞品相比实现了更高溢价，未来市占率有望提升；净水从前置迈向末端及全屋净水，定位中高端。考虑渠道库存去化接近尾声、净水服务体系及渠道完善，有望出现经营拐点。

    　　全屋水系统打开成长空间。2025 年8 月，伟星全屋水生态系统正式发布，打造给水、排水、防水、采暖四大子系统。测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000 元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售单户价值量有望接近万元水平，打开长期的成长空间。

    　　外延收购提升系统集成能力。与吉博力类似，公司在转型期遇到过往相对薄弱的方面也采取了收并购的方式补强。如2022 收购新加坡捷流，提升给排水系统设计能力；2023 年9 月收购浙江可瑞，提升新风空调等舒适家系统的整合能力。此外公司内生也在进行持续产品升级。

    　　投资建议：公司计划2026 年实现收入57 亿，同比2026 年实际收入增长约6%，体现了公司主观经营动力。公司竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。

    　　预计2026、2027 年归属净利润约为9.0、10 亿，对应PE 约18、16 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、品类扩张速度低预期。