投资要点：

    千方科技发布2019 年报：2019 年全年实现营收87.22 亿元，同比+20.28%；实现归母净利润10.13 亿元，同比+32.88%；扣非后归母净利润7.52 亿元，同比+17.89%。全年实现经营性净现金流9.37 亿元，同比+389.45%。

    公司营收略低于业绩预告水平，归母净利润符合预期，扣非后归母净利润低于预期水平。公司此前曾发布2019 年业绩预告：全年公司实现营业收入89.92 亿元，同比+24%；实现归母净利润10.04 亿元，同比+31.60%——2019 年实际营收略低于业绩预告值，归母净利润与业绩预告值基本一致。此前我们预计鸿泉物联网所产生的非经常性收益大约1 亿，不包括鸿泉物联上科创板所产生的收益大约2019年归母净利润预期值为9.07 亿元——实际2019 年非经常性损益为2.62 亿元，2018 年同期为1.24 亿，其中由于投资鸿泉物联和理工光科等所带来的公允价值变动损益为2.55 亿元，非经常性损益高于之前预期水平。

    城市智能交通业务逆势增长，从2017 年进军该领域以来，市占率排名已经升至全国前十。公司智能交通业务收入43.57 亿元，同比+24.73%，整体毛利率27.7%（较2018 年下滑3.47%）。关于收入——（1）2019 年千方城市智能交通业务订单逆势上升：2019 年城市智能交通TOP20 市场规模合计为80.9 亿元，同比-22.5%，连续两年负增长，但头部企业2019 年经营状况好于2018 年。其中千方科技城市智能交通业务逆风上行，2018 年千方在城市智能交通市场的排名还在10 名开外，而2019 年千方在城市智能交通订单榜中的排名已经上升至第9 名。（2）高速公路机电业务增长平稳。关于毛利率——今年有所下滑主要因为公司将解决方案进行产品化转型以及部分低毛利率项目集中确认所致。

    安防渠道业务进展顺利，海外业务增速达50%，海内外销售渠道仍在持续下沉中。智能物联（原智能安防）业务收入43.65 亿元，同比+18.11%，整体毛利率34.28%（-0.20%），宇视2019 全年实现收入49.37 亿元，净利润5.43 亿元，2019 年全年实现销量1036 万台，同比+34%，在毛利率稳定情况下智能物联板块整体均价从2018 年478 元下降至421元，说明宇视海内外渠道业务收入占比持续提升，渠道业务进展顺利。其中宇视安防实现海外收入12.78 亿元，同比+50%，毛利率34.69%（较2018 年提升2.82%）。

    经营性净现金流大超预期，主要因公司在智能交通项目上客户择优以及主动加强项目管理所致。以往年度千方母公司每年净经营性现金流大约2 亿，宇视在2016 年被千方收购之前有3 亿经营性现金流，在2018 年宇视并表之后合理情况下应至少有5 亿净经营性现金，实际2018 年为1.91 亿元；而此次千方2019 年全年实现经营性现金流9.37 亿元，同比大幅改善，远超扣非净利润值，大超市场预期。现金流明显改善主要因为千方主动加强项目管理，选择优质项目和客户，战略放弃财政资金紧张的地方项目，将主要资源集中在财政实力较强省份政府订单上，从而使得销售回款大幅上升。

    维持2020/2021 年盈利预测、新增2022 年盈利预测，维持增持评级。我们维持2020年/2021 年EPS 分别为0.74 元/0.88 元盈利预测不变，新增2022 年EPS 预测值1.07 元，当前股价对应PE 分别为30 倍、26 倍、21 倍，并维持“增持”评级。