投资要点：

    二次创业成功，成就智能设备龙头。公司传统业务为专用打印扫描产品，是国内专用打印扫描设备龙头。2015 年公司开启二次创业，聚焦物流、金融、新零售行业，推出智能快件柜、智慧柜员机、智能微型超市等产品，目前公司智能自助设备年产能已经达到25 万台。

    　　二次创业带动下，公司经营情况快速提升，近年公司业绩整体保持持续稳定增长，2018 年公司收入水平达到26.4 亿元，同比增长41.6%，实现归母净利润3.8 亿元，同比增长32.8%。2019 年公司业绩有所下滑，主要原因系新零售行业和物流行业部分大客户订单调整所致。

    　　目前新兴业务已成为公司支柱业务，2019 年公司战略新兴行业（金融、物流、新零售）收入占总营收比例达到74.70%。

    专用打印扫描设备具备领先优势，掌握关键零部件技术。热敏打印头（TPH）和接触式图像传感器（CIS）是专用打印扫描设备的关键零部件，公司的TPH 和CIS 分别通过子公司山东华菱电子（持股26.8%）和威海华菱光电（持股51%）自主研发销售。山东华菱电子是国内唯一拥有TPH 核心设计、研发和批量生产能力的企业，目前TPH 产能2000 万支/年，中国市占率第一，全球第三。根据公司公告，山东华菱电子已经报送了科创板IPO 辅导备案材料，并接受上市辅导。威海华菱光电在CIS 细分市场竞争优势突出，拥有高速彩色CIS 设计生产技术和国内最大的CIS 规模化生产能力，在CIS高端市场尤其在全球金融领域拥有较强的市场竞争力，接触式图像传感器（CIS）年产能500 万支，全球市场占有率为7%。

    智能设备打开公司成长空间。1）金融行业：银行网点智能化升级，银行自助设备开始广泛投放，截至2018 年末，全国银行合计布放自助设备共计103 万台，其中创新自助设备2 万台，自助设备交易笔数达400 亿笔，交易总额达66 万亿元。新北洋拥有成熟智能网点转型产品与解决方案，现金处理核心模块具备领先优势；2）物流行业：

    　　截至2019 年全国快递柜数量已经超过32 万组，全国快递入柜率达到9.4%，丰巢速递易双寡头垄断智能快递柜运营市场，预计2020年快递柜布放将加快。新北洋物流行业全线布局，将受益于快递柜布放加快及自动分拣系统渗透率提升；3）零售行业：我国自动售货机人均拥有率较低，数量仍有较大增长空间，新北洋多产品布局，主打智能微超多场景投放，并通过人人取平台赋能自助售货机运营。2019年12 月公司发行可转债募资，加码智能零售，智能设备的年产能向35 万台迈进。

    盈利预测和投资评级：给予“增持”评级。我们认为，公司传统专业印刷扫描设备具备领先优势，二次创业成功，金融、物流、零售行业智能设备正带动公司高速成长。考虑到海内外疫情对公司业务产生的负面影响，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.49/0.65/0.82元，对应当前股价PE 分别为21/16/13，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：1）银行智能设备采购不及预期；2）物流、零售客户采购节奏不及预期；3）海外疫情持续加重的风险；4）项目建设进度不及预期；5）公司业绩不及预期；6）系统性风险。