钨价上涨，主业实现稳步增长

    报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右，钨制品销量为8457.76吨，同比增长12%左右，量价同增带动收入稳步增长。

    钨价的上涨由钨精矿上涨所推动，因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿，有效平抑了成本压力，使三、四季度毛利率持续回升，全年综合毛利率21.15%，同比增加2.27个百分点。我们看到，2010年公司的存货持续上升，四季度增长最为明显，主要是公司进一步实施钨精矿的储备，这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。

    销售结构向深加工产品倾斜，需求回升明显

    公司产品的销售结构同比出现明显的变化，初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落，占比由09年的60%下降至45%；而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升，占比由09年的40%上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。

    公司硬质合金产能利用率达到90%以上，销量同比增长约35%，主要是传统刀片销量大幅增长。

    碳化钨粉销量增速高达56%，我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛，带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%，收入和毛利均大幅超越08、09年的水平，主要受到碳化钨粉热销的拉动。

    报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%，今年1-2月出口量同比增长17%，海外需求形势继续向好，预计公司一季度出口业务还有不错的表现。

    高精度涂层刀片项目前景光明 公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口，并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约，国内在运行和在建产能较少，与国内市场需求量存在较大的缺口，发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力，保证业绩的持续增长。

    盈利预测和评级 我们预计2011年全球制造业景气度的持续上升将带动终端硬质合金需求进一步增加，公司有望保持较高的业绩增速。2012年初募投项目高精度涂层刀片一期100吨开始投产，盈利能力可观，将成为公司重要的盈利增长点。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.50元、0.75元和0.92元，三年净利润复合增长率为37%。首次给予"增持"评级。