简评

    钨价上涨与成本优势是业绩增长的主要原因

    一是钨精矿、钨粉末产品及硬质合金的价格大幅增长，其中钨精矿上半年均价达到13.4万元/吨，同比增长72.93%； APT均价20.7万元/吨，同比增长 73.17%；钨粉均价 326.33 元/公斤，同比增长69.85%；碳化钨粉均价 323.72 元/公斤，同比增长 69.54%。同时公司在上年度钨价较低时对外购钨精矿进行了适度储备，上半年原材料价格上涨的情况下，产品成本优势得以释放，使得产品毛利率较上年同期上升 4.59 个百分点。今年 4 月底淘锡坑钨矿区精选厂生产线改造项目二期完工并投入使用，提高了选矿回收率，进一步降低了成本。

    产品结构调整，向深加工产品倾斜 公司产品的收入结构同比出现明显的变化，初级产品 APT、氧化钨收入占比大幅下降，由 2010 年 1 季度的 30%下降到 18%；而深加工产品钨粉、碳化钨粉营业收入大幅上升，占比由 2010 年1季度的 53%上升至 70%。附加值高的深加工产品比例增加，带动了公司整体的盈利能力，同时表明终端需求回升态势比较明显。

    三季度钨精矿价格依然看好

    02 年以来国内钨矿资源储量呈下降状态，湖南等主要产地钨精矿月产量同比下降，3 月起各地开始控制钨矿开采量，据此推断国内钨矿资源已经开始明显紧缺，供给紧缩趋势难以逆转。硬质合金等下游需求旺盛的强有力支撑，为上游钨矿及 APT 消费提供保障，因此我们继续看好 3 季度钨精矿价格。 高精度涂层刀片将是业绩爆发点 高性能高精度涂层刀片项目预计年底达产，受技术、设备和资金门槛较高的制约，国内在运行和在建产能较少，供需存在较大的缺口，发展前景乐观。下半年全球制造业景气度上升将带动终端硬质合金需求进一步增加，公司有望保持较高的业绩增速。

    盈利预测和评级

    我们预测公司 2011～2013年净利润增速分别是 112.64%、 61.09%和 22.89%，2011～2013 年每股收益分别是 0.73 元/1.18 元/1.45元，对应 PE 是 42/26/21 倍。维持“增持”评级。