主要观点
1. 价格驱动型,钨价上涨是第一投资主题。 公司主营业务全部是钨系列产品,现有产品附加值不高,盈利能力主要靠钨价上涨驱动。在产量方面:由于中游冶炼和下游初级加工产品附加值低,2007年至今,公司的的产能规模一直没有扩张;而上游钨精矿的产量又受到国家生产配额限制,因此我们认为,公司现有产品产量将保持稳定。在产量不变的假设下,我们测算:
2012年钨产品均价每上涨 10%,公司净利润增长 16%。
2. 高附加值刀片项目有望开拓巨大进口替代市场。在钨精深加工领域,我国高效能硬质合金涂层刀片环节技术薄弱,进口替代空间广阔。据公司公开资料,2010 年中国消费硬质合金刀具 88 亿元,其中 85% 依赖进口,进口市场空间 75 亿元。公司募投的高效刀片项目达产后,预计平均销售收入2.8亿元,净利润 8325元,EPS可增厚 0.19元。即使不考虑中国刀具市场消费的增长,公司的募投项目产品预计年销售额也仅占进口替代市场份额的3%,销售前景看好。我们预计,该项目有望在 2012年中期正式投产,下半年贡献业绩。同时,我们密切关注项目投产后的终端市场反馈。
在达到同档次产品进口替代标准的前提下,我们认为,公司加快上马项目的二期工程,迅速扩大规模以抢占市场份额是大概率事件。
3. 盈利预测与投资建议。我们认为,钨价上涨是公司 12-13 年业绩增长的主驱动力,募投高性能刀片项目打开公司未来高成长空间。保守预计 11-13年EPS分别为 0.70、0.88、1.09元,对应PE分别为36 倍、28 倍、23倍,11-13年复合增速 25%。 我们将密切关注钨价上涨预期和募投项目产品的终端市场反馈情况,暂不评级。
风险提示
1. 钨价上涨不及预期;
2. 募投项目高效刀片产品的终端市场反馈不达预期。