一、 事件概述

    近日我们对章源钨业公司进行了实地调研，我们对公司目前的经营情况进行了了解，公司钨资源自给程度约30%，未来硬质合金刀具项目将是公司新的利润增长点。

    二、 分析与判断

    拥有优质钨矿资源，产业链完整的钨业企业

    公司拥有优质钨矿资源，主采矿山淘锡坑是优质的黑钨矿，伴生铜、锡，目前开采品位较上市时有所下降，大约在2%以下。公司拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿四个采矿权矿山，保有钨储量9.6万吨，五个探矿权矿区，合计可勘探面积143.54 平方公里，五个钨冶炼及精深加工厂，具备年产仲钨酸铵10000吨、钨粉5000吨、碳化钨粉4000吨、硬质合金系列1500吨的生产能力。公司产业链完整，集钨的采选、冶炼、制粉、硬质合金与钨材生产和深加工、贸易为一体，充分享受了完整产业链带来的利润空间。

    2011年公司钨精矿产量约4000吨，钨价中长期稳中有升

    公司开采的主要4个矿山共获得约4000吨的开采配额，公司严格执行国家的生产配额，预计自给率约为30%左右。钨价2010年上半年经历了较大幅度增长，如今价格有所回落，2011年钨精矿全年均价约为13.7万元，今年1、2月钨精矿价格均价13.4万元，较去年均价稍有回落。但由于钨资源的保护性开采政策，下游硬质合金系列产品需求的稳步增加，预计全年均价与去年均价持平，未来2至3年内钨价仍将保持稳步上行态势。

    未来硬质合金刀片项目将带来新的增长点

    公司将通过全资子公司赣州章源钨业新材料有限公司在江西省赣州市开展高性能、高精度涂层刀片一期年产1000 万片技术改造项目，预计完工后将生产硬质合金约100吨。以280万/吨的价格计算(约为国外厂商价格的1/3，我们认为作为进口替代产品，此价格区间较为合理)。预计该项目在今年下半年开始调试安装，4季度左右开始部分投产，2012-2014年预计能增加10吨、60吨和100吨的硬质合金刀，增加收入达到2800万，1.68亿和2.8个亿。

    三、 盈利预测与投资建议

    章源钨业钨产业链齐全，有较丰富的优质钨矿资源，公司全面向下游延伸。钨精矿价格短期仍维持高位，公司刀具项目仍在建设，维持公司“谨慎推荐”评级，预计2012-2013年EPS分别为0.79元、1.00元，对应当前股价PE为33.89和26.66倍。

    四、 风险提示

    钨价下跌；刀片项目进度放缓。