章源钨业发布2012年上半年业绩预告，实现收入88087万元、同比下降9.51%，归属上市公司股东净利润9042.8万元，同比下滑28.88%，每股收益0.21元。

    下游需求不景气，产品量价均下滑。2012年初至今钨精矿、APT、钨粉均价分别为12.83万元/吨，20万元/吨，32.46万元/吨，同比分别下滑5.35%、4.27%、2%。同时，受国内外经济下行影响，钨市场需求减弱，产品销量较上年同期有所下降。产品销量和价格下滑，引致营业收入和利润同比下降。

    财务费用及营业外支出大幅增加，利润下滑幅度大于收入下滑幅度。公司上半年财务费用3680.7万元，较上年同期增长33.05%，主要系贷款规模和贷款利率较上年同期大幅提高所致；营业外支出728 万元，同比大幅增加556%，主要系捐赠支出大幅增加。

    行业需求处于下行轨道，钨产品价格短期还无回升迹象。钨下游需求与中国和全球经济密切相关，下游切削工具主要用于传统工业，因此钨需求状况与中国及海外经济状况密切相关。目前来看，中国经济下滑趋势还未见扭转迹象，欧洲衰退可能是一个长期过程，美国经济亦受拖累，此背景下钨行业需求处于下行轨道，钨产品价格继续承压。

    投资建议：我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.63元、0.8元，对应动态PE分别为57.4倍、43.7倍、34.3倍。综合考虑全球经济不景气、下游需求低迷，钨精矿、仲钨酸铵、钨粉等钨产品价格持续下滑，影响公司业绩，给予“谨慎增持”评级。