简评

    量价齐跌导致收入、利润同比下降

    上半年钨精矿、APT、钨粉均价分别同比分别下滑5.35%、4.27%、2%；江西99.7%碳化钨粉价格由去年9月的368.5元/公斤下降到今年6月的313.5元/公斤，下降最大幅度达到15%。同时，受国内外经济下行影响，钨市场需求减弱，钨粉和硬质合金销量较上年同期均有所下降，量价齐跌导致营业收入和利润同比下降。

    3季度钨下游需求继续疲软

    硬质合金和钨特钢是钨的主要应用领域，而这两方面的应用又与全社会固定资产投资相关性较大，目前海内外经济状况均未看到明显的转好趋势，因此钨需求将继续承压，3季度公司订单仍值得担忧。

    涂层刀片项目投产进度低于预期，收益贡献看明年

    公司“高性能、高精度涂层刀片”项目预计9月底投产，该产品国内存在需求缺口，公司成本优势明显，进口替代及出口前景乐观，出口价格预计比国内价格高50%以上，公司规划出口占比达到70%，项目投产后如能如期打开国际市场，盈利将比较可观。但今年基本不贡献业绩，收入增量主要体现在明年。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2012～2014年的EPS分别为0.54元、0.73元和0.88元，对应动态市盈率分别为50/37/31倍，维持“增持”评级。