投资要点：

    公司收入与利润同比下滑明显主要是公司产品销量和价格都出现了下跌。受宏观经济影响，钨产品市场需求减少，且钨品价格也出现了持续的下跌。公司主营业务相对单一、且下游深加工募投项目目前仍未建成，公司产品单一和产业链尚欠完整的情况下，下游需求放缓与产品价格下跌对公司经营状况造成了较大的冲击。上半年公司产品综合毛利率也同比下滑了近3个百分点至21.40%。

    公司目前深加工领域--合金板块有所突破。分产品来看，公司收入占比较高的粉末产品钨粉和碳化钨粉收入同比都下降幅度超过20%，但公司新产品合金及其他产品收入则同比增长了33.74%，是公司上半年各产品中唯一收入同比增长的板块，一定程度上显示了公司在深加工领域的突破和优势，深加工领域有望成为公司未来新的利润增长点。分地区收入构成来看，公司国内销售收入同比下滑了28%，受出口美国增长带动上半年海外销售收入同比增长33.5%至2.74亿元。

    募投项目是公司未来产业链延伸、整体盈利能力提升的重要看点。公司募投项目高性能、高精度涂层刀片项目预计2012年9月底左右通过联动测试、实现项目的投产，该项目总投资为5.59亿元，根据可研报告，项目达产后，将实现年销售收入1.91亿元，利润总额8876.70 万元，可贡献EPS为0.16元左右，基于公司目前深加工产品合金板块收入增长的能力，我们认为，公司募投项目有望较为顺利的释放产能、并成为公司未来3年收入和利润的主要增长点。

    公司业绩对钨价较为敏感，以目前公司4000吨左右的钨精矿计算，钨精矿价格每上涨1万元，公司EPS提升0.08元左右。受全球经济增长放缓尤其国内经济增速下滑影响，钨品价格从2011年年中开始持续下跌至目前钨精矿10万元/吨左右，我们认为，未来随着经济下滑速度减缓以及海外部分地区如美国需求的恢复，钨品价格短期有望企稳回；我们依然看好优势资源钨的长期价格。

    维持公司推荐的投资评级。考虑到公钨价的调整以及公司募投项目进展仍低于预期，我们调整公司2012-2014年EPS分别为0.51元、0.82元和1.08元，维持推荐的投资评级。