评析：

    产品价格下降及管理、财务费用大增拖累业绩。受累于需求疲软，钨制品价格纷纷下降，除合金产品销售额增长33.74%，公司其他钨产品销售额都出现不同程度的下滑，碳化钨粉/钨粉/氧化钨/仲钨酸铵销售额分别增长-20.93%/-22.25%/-4.63%/-33.33%，公司上半年营业收入同比出现下滑。价格的下降引起的各产品毛利率下滑，以及管理费用和财务费用的大幅增长（分别同比增长24.72%和33.05%），导致公司营业利润同比26.43%。

    合金产品销售额是亮点.,深加工产品销售占比增长。2012年上半年合金产品实现1.45亿元，同比增长33.74%，是各类产品中唯一销售额同比增长的产品。其主要是公司针对市场变化，调整产品结构，合金棒材、球齿等销售量大幅增长。公司生产的产品涵盖整个钨产业链，包括钨精矿、APT、氧化钨、钨粉、碳化钨、硬质合金等。公司顺应行业发展趋势，积极调整产品结构，进入高端钨产品，其中钨粉、碳化钨、硬质合金产品的销售总额占比呈上升趋势，而随着募投项目"高性能、高精度涂层刀片"的投产，公司高毛利的高端钨产品销售占比将继续提升。

    国外销售增长强劲。受国内宏观经济影响，公司国内销量和价格齐降，实现营业收入5.37亿元，同比下降27.81%。为应对国内需求疲软态势，公司加大国外市场开发，特别是美国市场，公司国外实现营业收入2.74亿元，同比增长33.5%，其主要是向国外客户销售的硬质合金大幅增长。国外销售占比也呈现逐年递增趋势，2012年国外销售占比31.1%，较去年同期增加10个百分点。

    "高性能、高精度涂层刀片项目"进展平稳，预计成为公司新利润增长点。"高性能、高精度涂层刀片项目"是公司首次公开发行募投项目，工程进度达70%，预计将于2012年年底投产，项目投产后，公司将新增年产涂层刀片100吨（1000万片），预计增厚EPS0.2元，但对2012年业绩影响有限。随着项目产能的达产，预计该项目将对公司2013年以后业绩增长有较大促进作用。

    盈利预测及投资建议：公司是国内钨行业产业链完整的少数厂商之一，拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山以及多个钨冶炼及精加工厂。并积极进入硬质合金等高端产品。今年以来，钨制品价格仍处于下降通道，经济增速放缓引起下游市场需求继续低迷，价格仍有下降空间。基于以上考虑，我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.48元、0.64元和0.70元，目前股价28.02元/股，对应2012年PE58.37，给予"增持"评级。