少数拥有完整钨产业链的厂商之一 章源钨业拥有5个探矿权矿区、4座采矿权矿山、5个钨冶炼及精深加工体系，具备经营全系列钨产品的能力，能满足不同客户的多层次需求，使公司在行业景气度下滑时仍能维持较高的销售量。

    业绩驱动因素：钨精矿价格及主营产品销量 公司业绩对钨精矿价格、高性能涂层刀片销量及碳化钨销量敏感，根据我们的测算，在当前价位钨精矿每上涨1%，公司业绩将提升约3.33%左右；公司高精度高性能涂层刀片销量每增加1%，公司业绩将增加0.51%；碳化钨销量每增加1%，EPS将增加0.48%。

    与市场一致预期不同之处：钨价将筑底缓慢上涨 我们与市场一致预期最大的不同在于对钨价的走势判断，市场担忧全球经济低迷钨下游需求不旺，钨价将维持疲软态势，公司股价亦从前期高点35.87元下跌至当前的19元左右，跌幅达47%；而我们认为钨的供给容易受到中国政府宏观调控，供给一旦收紧钨价将得到支撑，钨价继续大跌的概率很小；此外，军工、石油天然气采掘、机床等下游需求已现复苏迹象，我们判断钨价将筑底缓慢上涨。

    盈利预测与投资评级：首次“增持” 我们预测公司2012-2014年将可实现每股收益0.39元、0.71元和0.91元，对应的动态PE分别为50倍、28倍和22 倍。估值偏高，但考虑公司丰富的钨资源储备以及全产业链生产优势，我们首次给予公司“增持”投资评级。

    风险因素：外购钨精矿比重上升 在公司主营产品产销量一定的前提下，假如自有矿山停产、减产等原因造成自采钨精矿下滑而外购钨精矿比重上升，公司的业绩将存在下滑风险。根据我们的测算，外购钨精矿比重上升1%，公司业绩将下滑1.19%。