业绩与预告一致

    章源钨业2015年上半年营业收入7.3亿元,同比-28%,归属于母公司净利润亏损2,830万元,折合EPS-0.03元,同比-171%,与预告一致。其中澳克泰亏损6,227万元,刨除其影响后,公司净利润3,397万元,折合每股收益0.04元,同比-60%。

    评论:1)业绩出现亏损主要是由于钨产品价格下跌,以及子公司赣州澳克泰涂层刀片产品处于系列化开发阶段,成本费用较大造成亏损。2)综合毛利率下滑9ppt至10%,主要是由于钨产品价格下跌(1H钨精矿均价同比-29%)。3)公司预计2015前三季度累计亏损7,817~9,621万元。

    发展趋势

    钨产品需求疲弱,价格反弹乏力。由于下游需求疲弱,而市场频传的收储事宜迟迟未能落地,年初以来钨精矿价格已经累计下跌14%,导致国内大量矿山出现亏损。向前看,需求改善仍需时日,而库存水平持续维持高位,钨价反弹动能不足。

    涂层刀片项目盈利贡献尚待时日。公司高性能、高精度涂层刀片项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次,增强产品核心竞争力,成为新的利润增长点。但目前项目尚处于系列化产品开发阶段,成本费用开支大,导致经营业绩亏损。我们认为随着产品合格率的提升,以及客户认证陆续通过,盈利贡献可期。

    盈利预测调整

    下调2015/16年盈利预测228%/198%至亏损0.12/0.10元,以反映钨产品价格表现不及预期。假设2015/16年钨精矿价格同比-27%/0%,硬质合金产品价格同比-27%/+7%。

    估值与建议

    钨产品价格缺乏上涨动力,涂层刀片项目短期难以扭亏,公司盈利仍将承压。维持中性评级。公司年报公告10送10股,目标价从33元调整为16.5元,下调目标价10%至14.8元(对应2015eP/B为7x)以反映不断恶化的盈利前景。

    风险

    钨产品价格超预期下跌,涂层刀片项目进展不及预期。