投资要点

    　　事件

    　　公司公布2016 年度报告：2016 年共计实现收入13.11 亿元，同比下降2.41%，实现归母净利润4712.07 万元，同比减亏129.48%。虽然全年扣非归母净利润仍为负值，但分季度来看，四季度已经成功扭亏，实现扣非后归母净利润1753.25 万元。

    　　点评

    　　副产品销售对冲大部分主营收入下滑，营业外收入增加是扭亏主因。2016年受钨产品需求不足和价格仍然较低的影响，公司仅实现主营业务收入10.37 亿元，同比下滑20.47%，但同时副产品销售收入同比增长583.69%，对冲了大部分主营收入的下滑，因此公司全年营收仅小幅下滑2.41%。公司2016 年全年实现扭亏，主要归功于营业外收入132%的同比大增，其中包括政府补助5581 万元，此外出售仙龙潭电站得到收益2865 万元。

    　　2016Q4 扣非后归母净利润扭亏，2017Q1 继续盈利。从单季度的业绩来看，公司在2016Q4 实现扣非后归母净利润1753.25 万元，是2015 年以来的单季度首次扭亏。此外，受益于钨市场的企稳回升，公司2017Q1 预计实现归母净利润220.61-882.43 万元，同比扭亏。

    　　上游资源保驾护航，中游冶炼科技助力，下游精深加工积极拓展。公司拥有5 个采矿权矿山和7 个探矿权矿区，钨精矿自给率在30%左右，2016年在石咀脑矿区清水坑区段找出二组钨矿化带。中游冶炼方面，公司开发了钼渣中钨、钼、铜的分离技术，使钨、钼、铜的回收率均达到了90%，同时开发了钨冶炼废水污泥处理技术，环保效益显著。下游精深加工方面，公司全资子公司赣州澳克泰持续加大高端产品投入，完成了对法国UF1公司的收购，助力高附加值产品的研发与研究成果的转化。

    　　今年环保力度不容小觑，环保成本的增加对APT 生产商造成较大压力，伴随终端需求回暖，或将支撑钨价持续回升，公司作为钨行业龙头有望充分受益。预计公司2017-2019 年归母净利润为0.96 亿元、1.77 亿元和2.50亿元，EPS 为0.10 元、0.19 元和0.27 元，对应目前PE 分别为95 倍、51倍和36.5 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：钨价持续低位徘徊；下游需求增长不及预期