1H2017 符合预期

    章源钨业公布1H2017 业绩：营业收入9.7 亿元，同比增长81%；归属母公司净利润516 万元，同比增长2671 万元，对应每股盈利0.01。扣非后净利润885 万元，同比增加6123 万元，业绩同比实现扭亏，与快报一致，主要受益于钨价上涨。其中，二季度营业收入5.6 亿元，归母净利润168 万元，扣非后净利润687 万元，环比增长2.5x。

    评论：1）上半年国内钨精矿均价同比+13%，公司综合毛利率+8ppt 至12%。2）资产减值损失增加1543 万元，主要是由于计提应收款项减值准备及去年存货跌价准备转回。3）营业外收支同比减少4017 万元，主要是由于政府补助减少2914 万元，及发生资产处置损失520 万元。4）减少有效税率上升至64%，主要是由于递延所得税资产。

    发展趋势

    高性能硬质合金刀具项目实现减亏。2017 年上半年，赣州澳克泰硬质合金产品实现销售收入2,458 万元，较上年同期增长36%，净利润-5400 万，同比减亏730 万元，其中CVD 涂层刀片实现销售收入829 万元，同比增长13%；PVD 涂层刀片实现销售收入690 万元，同比增长693%。随着项目产能利用率的提升，盈利有望继续改善。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应5x 2018e P/B。我们维持中性的评级和人民币11.50 元的目标价，较目前股价有6.48%上行空间。股价将受益于钨价的继续上涨。

    风险

    下游需求不及预期，钨价格大幅下跌。