2018 年业绩和预告一致

    章源钨业公布2018 年业绩：营业收入18.7 亿元，同比增加2.1%，归母净利润4628 万元，同比增加47%，对应每股盈利0.05 元，扣非后归母净利润2621 万元，同比增加8%，主要受益钨价同比上涨，以及资产减值同比减少。2018 年公司计划分红0.02 元/股，派息率约为40%。4Q18 公司收入4.8 亿元，同比增加16%，环比增加9%，归母净利润1851 万元，同比/环比增加52%/78%，盈利同比改善主要由于资产减值同比减少。

    评论：1）受益价格上涨。2018 国内钨精矿/APT 价格同比+17%/+20%至10.7 万元/16.8 万元/吨，公司毛利率（未扣除营业税金及附加）同比+0.5ppt 至18.3%。4Q18 国内钨精矿均价为10 万元/吨，同比-7%/环比-2%，APT 均价15.8 万元/吨，同比-5%/环比-5%。2）产销量同比下降。2018 年公司金属板块总产量为9567 吨，同比减少23%，销量为9133 吨，同比小幅下降2.6%。3）2018 年资产减值损失同比减少48.5%至3933 万元，主要由于存货减值、固定资产减值同比下降。4）2018 年财务费用同比增加25.5%/1524 万元，主要由于利息支出增加，2018 年财务费用率同比+0.7ppt 至4.0%。 5）2018 年经营活动现金流同比+4 亿元至2.1 亿元。6）赣州澳克泰2018 年净利润-1.3 亿元，亏损额同比减少1606 万元。

    发展趋势

    钨价具有支撑。年初至今国内钨精矿和APT 价格微弱下跌。近期经济数据持续超出预期，制造业有望改善，将利好钨需求和价格。

    2019 年公司计划营收20 亿元，同比增加7%。公司2018 年启动了高性能钨粉体智能制造技术改造（二期）项目筹建，公司预计投产后增加钨粉产能7000 吨/年，碳化钨粉产能4600 吨/年。

    盈利预测

    基于价格等假设变动，我们将2019/20 年盈利预测上调41%/27%至0.04 元/0.04 元。

    估值与建议

    公司股价对应19/20 年3.1/3.1 倍P/B，维持中性评级，将目标价从5.5 元上调27%到7 元，对应19/20 年3.2/3.2 倍P/B，对比当前股价有2%上涨空间。

    风险

    需求不及预期；钨价超预期下跌。