2011 年业绩低于预期：

    鲁丰股份2011 年实现收入17.91 亿元，同比增长75.3%；归属母公司净利润1182 万元，折合每股收益0.08 元，扣除非经常性损益后每股收益0.05 元，同比下降80%，低于我们及市场预期。

    4Q 每股亏损0.03 元，主要由于业务量不足及财务费用大幅增加。

    评论：1）营业收入环比下滑。由于四季度海外经济疲弱、国内铝箔市场尚待开拓，公司铝箔销量有所下滑，加上铝价环比下跌，导致公司主营业务收入下滑23.2％。2）营业利润环比下降明显。

    一方面，公司新建铝箔生产线达产进度缓慢，而投产转固产生的折旧摊销增加产品的单位生产成本；另一方面，公司目前正在建设45 万吨高精度铝板带项目的一期工程，资金来源主要为银行贷款和融资租赁，财务费用大幅增加，两方面因素共同导致四季度营业亏损近1000 万元。3）政府补贴减少亏损。子公司鲁丰鑫恒四季度收到政府补贴300 万元，折合减少每股亏损约0.02 元。

    发展趋势：

    家用和药用铝箔需求增长相对缓慢。由于近期海内外基本面整体偏弱，国内外铝箔需求均不同程度地受到影响；另一方面，家用与药用铝箔应用的推广需要消费者环保意识与生活水平的提高，对塑料保鲜膜和一次性饭盒的替代仍需较长时间，因此未来一段时间家用与药用铝箔需求增长将相对缓慢。

    新项目产能释放进度缓慢。受下游需求增长缓慢影响，公司已建成投产的5 万吨铝箔项目达产进度慢于预期，而在建的3 万吨铝箔项目投产计划也需视市场需求而定。若产能利用率继续维持较低水平，投产转固费用使单位生产成本增加将对业绩有所拖累。

    定增如成功将缓解债务负担。公司目前正推进为45 万吨铝板带项目冷轧部分一期工程募集资金的非公开发行项目，如成功发行将大幅减少利息费用，减轻业绩负担。而45 万吨铝板带项目建设周期预计为24-30 个月，短期之内对业绩的贡献有限。

    估值与建议：鉴于下游需求疲弱、公司产能利用率提高需要一定时间以及财务费用负担拖累业绩，我们下调2012E/2013E 年每股收益至0.05 元（-38%）与0.06 元（-50%），对应2012E/2013E市盈率为250/199 倍。公司估值水平处于高位，基本面仍无好转，保持谨慎态度。

    风险：下游需求增长低于预期，产能建设与释放慢于预期。