上半年业绩低于预期

    鲁丰股份上半年实现收入 11.5 亿元,同比上升 16%;归属母公司净利润602万元,同比扭亏为盈,折合每股收益 0.04元,低于我们与市场的预期。二季度实现收入 6.3亿元,同比与环比分别上升 12%与 21%;归属于母公司净利润亏损 5.3万元。

    评论:1)二季度毛利率环比下滑。虽然新建铝箔产能逐步释放,铝箔产销量上升有助于推升主营业务平稳上涨,但由于下游需求增长缓慢,产能释放进度较慢,单位生产成本上升,导致当期毛利率环比下降 6.8 个百分点至 8.8%。2)销售费用环比增长。二季度销售费用环比增长 43%,导致销售费用率上升至 2.5%。3)营业外收入增厚业绩。二季度公司录得营业外收入 298万元,增厚每股收益 0.01元,主要由于资产处置收益所致。

    发展趋势

    铝箔产品结构逐步调整。目前国内外家用和药用铝箔需求增长相对缓慢,一方面由于海内外基本面恢复相对缓慢,国内外铝箔需求均不同程度地受到影响,另一方面则是因为消费者环保意识与生活水平的提高仍需较长时间。 因此公司致力于调整铝箔产品结构, 并在青岛润丰建成双零铝箔项目,有望在未来逐步改善业务结构并提升公司盈利能力。

    定增成功缓解财务费用压力,在建项目利润贡献还需观察。公司为 45 万吨铝板带项目冷轧部分一期工程募集资金的非公开发行项目发行成功,募集资金有望在一定程度上降低债务杠杆,减轻财务费用的负担。而 45 万吨铝板带项目冷轧一期工程及青海鑫恒铝板带项目仍在建设中,有望完善公司铝板带箔产品线并控制上游原料质量,但项目建设投产进度及其对公司业绩贡献仍需观察。

    盈利预测调整

    维持 2013/2014年盈利预期为 0.03/0.03元。假设加工费今明两年持平,单位成本+3%/3%,铝箔产量增长 10%/15%;低于共识的 0.21/0.50元。

    估值与建议

    盈利改善仍需较长时间,股价反弹幅度有限,维持震荡格局。公司股价前期随有色板块反弹,自 7 月底至今上涨 28%,目前对应的 2013/2014 年的P/E 为 230/179 倍。公司下游需求增长较慢,投产的新建项目产能利用率提升仍需时间,而铝箔产品结构调整对盈利的贡献需要观察。预计股价近期反弹幅度相对有限,未来可能维持震荡态势,维持“中性”评级。